FIX confirmó todas las calificaciones de Cresud S.A.C.I.F.yA. y mantuvo el RWN.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Cresud S.A.C.I.F.yA. y de las ON de largo plazo emitidas por la compañía, confirmó en A2(arg) la calificación de emisor de corto plazo de Cresud S.A.C.I.F.yA.y de las ON de corto plazo emitidas por la compañía y la calificación de acciones en la categoría 1. Asimismo mantuvo el Rating Watch (Alerta) Negativo para todas las calificaciones. 
FACTORES RELEVANTES
FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – mantuvo el Rating Watch Negativo (RWN), que responde tanto al riesgo operacional por el cierre temporal de los principales shoppings y hoteles del grupo como consecuencia del COVID-19, como, al potencial impacto negativo derivado de la aplicación de la comunicación del Banco Central de la República Argentina (“BCRA”) “A 7106”. Si bien el grupo logró exitosamente el canje y pago parcial de las ON Clase 24 por USD 73.6 millones para encuadrarse en los requerimientos de dicha comunicación en su servicio de deuda con vencimiento Nov-20 aún queda pendiente durante el año calendario 2021 la amortización de las ON Clase 28 y Clase 25 por USD 27.8 millones y USD 59.6 millones, con vencimientos en Abr-20 y Jul-20, respectivamente  por lo cual FIX mantiene el Rating Watch hasta tanto se resuelva el evento ante la continuidad de la normativa cambiaria. 
FIX considera positivo el cumplimiento del plan financiero propuesto por el grupo, tomando en cuenta una generación de fondos sensiblemente debilitado por los efectos de las medidas tomadas por el Gobierno Nacional para controlar la propagación del COVID-19 con una incidencia negativa principalmente en los centros comerciales y hoteles. Dicho plan contempló la emisión de deuda en el mercado local, venta de activos y canje de ONs por un total de un total de USD 255 MM a cabeza de IRSA y Cresud acatando la normativa impuesta por el BCRA. FIX relaciona la calificación de Cresud con la de IRSA en función del vínculo estratégico entre ambas y el hecho de que los flujos recibidos de IRSA vía dividendos representan una parte relevante y estable del flujo de fondos de Cresud. La compañía agrega al análisis consolidado alrededor de USD 502 MM de deuda 36% del total a Sep´20 y un flujo de fondos acotado con un perfil más volátil. Por otra parte, las compañías agro industriales como Cresud, fueron consideradas desde el inico de la Pandemia como actividades esenciales y se espera que su operatoria continúe sin mayores impactos sobre la cadena de pagos.
Cresud detenta una fuerte posición competitiva en el mercado agropecuario regional e inmobiliario en Argentina, principalmente a través de su participación controlante en IRSA, la mayor compañía de bienes raíces del país (calificada en A(arg) por FIX). IRSA posee, a través de IRSA PC, a Sep´20 centros comerciales con un área locativa bruta de aprox. 333.345 m2 y mantiene un portfolio de oficinas por 93.144 m2 de las cuales 73.662 m2 en oficinas tipo AAA & A y el restos corresponden a oficinas tipo B. IRSA también cuenta con una participación en Banco Hipotecario y hoteles.
La calificación contempla la importante posición de activos de la compañía y su diversificación internacional. A Sep’20, la cartera de tierras de Cresud alcanzaba las 465.092 hectáreas en reserva, 296.702 productivas y 12.705 en desarrollo distribuidas entre Argentina, Brasil, Bolivia y Paraguay. Si bien, la compañía se encuentra expuesta al riesgo de descalce de moneda, dicho riesgo se ve parcialmente mitigado por su portafolio de activos denominado en dólares y la generación de fondos provenientes de actividades agropecuarias. La compañía logra vender sus propiedades, en promedio, por un monto de entre 2-3x su valor en libros.
La calidad crediticia de la empresa no se encuentra afectada por la desconsolidación a partir del 1T21 de las operaciones en IDBD y DIC, ya que la deuda de los holdings israelí no poseen recurso sobre el patrimonio de Cresud. Si bien desde su adquisición la compañía presenta cifras consolidadas, el análisis crediticio excluye el centro de operaciones de Israel correspondiente a IDBD y DIC. A finales de sep-20 la compañía fue notificada de una decisión judicial adversa donde se solicita la quiebra y liquidación de los activos del grupo a favor de los tenedores de IDBD.
A Sep’20, Cresud en términos consolidados alcanzaba un ratio de deuda neta a EBITDA de 3.9x y una cobertura de intereses con EBITDA de 1.0x. Durante el año calendario 2020 Cresud emitió en el mercado local el equivalente a USD 159.4 millones, por su parte IRSA acumuló USD 104 millones emitidos. Adicionalmente, IRSA PC se ha hecho con fondos líquidos por aprox. USD 170.6 millones con la venta de activos. En el mismo periodo, IRSA canceló en tiempo y forma los vencimientos de capital de las ON Clase 2 (Ley NY) por USD 71.4 millones y la Clase II por USD 38 millones, en jul-20 y ago-20, respectivamente e IRSA PC hizo lo propio con la ON Clase 4 por USD 140 MM en sep-20 previo a la publicación de la nueva normativa del BCRA.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
FIX monitoreará la evolución de la normativa cambiaria dictada por BCRA, que de dar continuidad a la comunicación “A7106” o sucesiva podría obligar al grupo a realizar nuevas propuestas de canjes, con la incertidumbre que dicha situación genera. FIX considera que la calificación de Cresud podría variar en función de un cambio de la calificación de IRSA. Asimismo, un cambio en el nivel de apalancamiento por encima de la volatilidad del sector o una mayor dependencia de la compañía a los flujos de IRSA podría presionar la calificación a la baja.

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web www.fixscr.com

 

 

 

 

 

 

 

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