FIX bajó la calificación de largo plazo de emisor de Cresud S.A.C.I.F.yA y de las Obligaciones Negociables vigentes a A(arg) desde AA(arg) y la calificación de corto plazo de la ON Clase 26 a A2(arg) desde A1+(arg)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría AA-(arg) la calificación de Emisor de Cresud S.A.C.I.F.yA. y de las ON emitidas por la compañía FIX bajó la calificación de largo plazo de emisor de Cresud S.A.C.I.F.yA y de las Obligaciones Negociables vigentes a A(arg) desde AA(arg) y la calificación de corto plazo de la ON Clase 26 a A2(arg) desde A1+(arg).

Factores Relevantes

FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó la calificación de largo plazo de emisor de Cresud S.A.C.I.F.yA  y de las Obligaciones Negociables vigentes a A(arg) desde AA(arg), ante el incremento en el riesgo de refinanciamiento, ya que entre Cresud, IRSA e IRSA PC presentan durante el año calendario 2020 un elevado servicio de deuda con el mercado de capitales que opera por USD 511 millones. FIX relaciona la calificación de Cresud con la de IRSA en función del vínculo estratégico entre ambas y el hecho de que los flujos recibidos de IRSA vía dividendos representan una parte relevante y estable del flujo de fondos de Cresud. La compañía agrega al análisis consolidado alrededor de USD 448.6 millones de deuda (33% del total excluyendo IDBD y DIC) y un flujo de fondos acotado con un perfil más volátil.

El Rating Watch Negativo refleja el impacto negativo derivado del coronavirus sobre el perfil financiero y liquidez del Grupo, en vista a la incertidumbre respecto de la duración de la actual crisis. FIX asume que los niveles de actividad serán bajos durante los próximos meses de otoño e invierno, lo cual podría llevar a una caída significativa en la actividad. Esto podría estresar los niveles de liquidez aun considerando la capacidad del grupo de mantener ciertas líneas bancarias disponibles en vista de su sólida posición de mercado y el valor de sus activos. Esperamos que el grupo implemente medidas de contingencia. La resolución del RW negativo dependerá de la generación de liquidez suficiente recortando inversiones y todo gasto no comprometido, adaptando su estructura de costos para resguardar la caja.

Cresud detenta una fuerte posición competitiva en el mercado agropecuario regional e inmobiliario en Argentina, principalmente a través de su participación controlante en IRSA, la mayor compañía de bienes raíces del país (calificada en A(arg) por FIX). IRSA posee, a través de  IRSA PC, a dic´19 15 centros comerciales en el país con un área locativa bruta de aprox. 332.812 m2 y mantiene un portfolio de oficinas Premium por 115.639 m2. IRSA también cuenta con una participación en Banco Hipotecario, negocios en hotelería, en inmuebles en el exterior y controla los holdings israelíes IDBD y DIC.

La calificación contempla la importante posición de activos de la compañía y su diversificación internacional. A dic’19, la cartera de tierras de Cresud alcanzaba las 420.236 hectáreas en reserva, 290.402 productivas y 19.758 en desarrollo distribuidas entre Argentina, Brasil, Bolivia y Paraguay. Si bien, la compañía se encuentra expuesta al riesgo de descalce de moneda, dicho riesgo se ve parcialmente mitigado por su portafolio de activos denominado en dólares y la generación de fondos provenientes de actividades agropecuarias.

La calidad crediticia de Cresud permanece expuesta a la volatilidad del negocio agropecuario. La producción y rentabilidad se encuentran expuestas principalmente a factores climáticos, mientras que el desarrollo de tierras y venta de propiedades rurales presentan un nivel de actividad volátil y se encuentran fuertemente ligadas al entorno regulatorio, a la evolución del tipo de cambio y a la disponibilidad de tierras.

La calidad crediticia de la empresa no se encuentra afectada por la consolidación de las operaciones en IDBD y DIC, ya que la deuda de los holdings israelí no poseen recurso sobre el patrimonio de Cresud. Si bien se presentan las cifras consolidadas, el análisis crediticio excluye el centro de operaciones correspondiente a IDBD y DIC. En 2019, IRSA aprobó la suscripción de un compromiso para realizar aportes de capital adicionales por hasta la suma USD 40 MM, en septiembre de 2020 y septiembre de 2021.

A Dic’19, Cresud (excluyendo IDBD y DIC)  alcanzaba un ratio de deuda neta a EBITDA de 11.4x y una cobertura de intereses con EBITDA de 2.3x. A Dic’19 el 55% de la deuda está compuesta por Obligaciones Negociables emitidas bajo las leyes de Argentina. En Ene’20 la compañía emitió ON´s por USD 51.4 millones en tres clases con la finalidad de refinanciar deudas de corto plazo.

Sensibilidad de la calificación

FIX considera que la calificación de Cresud podría variar en función de un cambio de la calificación de IRSA. Asimismo, un cambio en el nivel de apalancamiento por encima de la volatilidad del sector o una mayor dependencia de la compañía a los flujos de IRSA podría presionar la calificación a la baja.

 

Analista Principal: Cándido Pérez– Analista

candido.perez@fixscr.com

+54 11 5235-8119 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

 

Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado

pablo.artusso@fixscr.com

+54 11 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

 

Responsable del Sector: Cecilia Minguillon – Director Senior

cecilia.minguillon@fixscr.com

+54 11 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

 

Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM

diego.elespe@fixscr.com

(+5411) 5235-8100 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

 

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

 

 

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