Finanzas Corporativas
FIX confirmó en BBB-(arg) la calificación de largo plazo de emisor de Capetrol S.A. y asignó en BBB(arg) la calificación de las ON Pyme Clase I a ser emitidas.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría BBB-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Capetrol S.A. y asignó en BBB(arg) la calificación de las Obligaciones Negociables Pyme Clase I a ser emitidas por la compañía.
FACTORES RELEVANTES
Con una producción de unos 220 boed, 100% de petróleo convencional, Capetrol S.A. (Capetrol) posee actualmente una escala de producción pequeña en relación a otros productores del sector de petróleo y gas calificados por FIX. Muestra también una concentración geográfica de sus recursos en una única área, José Segundo, provincia de Chubut. Las ventas de Capetrol están concentradas en Raizen (Shell), pero este riesgo se encuentra mitigado por la buena calidad crediticia de la contraparte y por ser el crudo comercializado (tipo Escalante) un producto demandado, tanto en el mercado local como externo.
De acuerdo al plan de inversiones, FIX espera Flujo de Fondos Libre negativo en 2020 (por efecto de la pandemia) y en los años en que se hagan perforaciones (2022 y 2024), y Flujo Libre positivo en los años intermedios.Capetrol centra su negocio en el desarrollo de José Segundo, un yacimiento convencional maduro y de productividad marginal. La compañía planea duplicar su nivel de producción en el año 2025, partiendo de 205 boed en 2019 con una inversión total aproximada de USD6 millones.
A dic´19 el nivel de reservas probadas (P1) de Capetrol era de 423 miles de boe, (100% petróleo), de las cuales el 84% son desarrolladas. El ratio de reemplazo de reservas estuvo en los últimos 2 años por encima del 100%. Al nivel actual de producción, las mismas equivalen a una vida promedio de 5,7 años, en línea o por debajo de los comparables.
El grupo de ejecutivos que encabeza la compañía y sus equipos son profesionales con experiencia en la industria petrolera, desarrollados principalmente en CAPSA-Capex. Esto de alguna manera reduce los riesgos de ejecución del plan de negocios de la compañía.
FIX opina que las mejoras crediticias que posee las ON Pyme Clase I mejoran el perfil de riesgo respecto del de la compañía en un escalón. La mejoras crediticias son: i) prenda de los flujos de créditos; ii) prenda de saldos de las cuenta recaudadora y cuenta de reserva de cupón; iii) esquema de retención de los servicios de deuda; y iv) cuenta de reserva de cupón por un tercio del servicio de deuda que aumenta los ratios de cobertura de los servicios de deuda (DSCR). FIX estima DSCR en el escenario base de 1,48x ó 1,81x incluyendo la cuenta de reserva de cupón.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La actual calificación de Capetrol S.A. incorpora su pequeña escala de producción y su concentración geográfica en una única área en José Segundo, Chubut, así como un negocio maduro con bajo requerimiento de inversiones, su buen nivel de reemplazo de reservas y el bajo riesgo de contraparte. La calificación de la compañía podría verse presionada a la baja ante Menor éxito al esperado en la campaña de perforación, incremento en los costos de operación o de inversión que deriven en una escala menor a la prevista para el mediano plazo, o cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada.
Por otro lado, la calificación podría subir frente a una probada trayectoria en la operación de manera sostenida, conjuntamente con un aumento de la escala de producción, y un nivel de inversiones y de costos operativos acordes a los previstos.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).
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