FIX confirmó en BBB+(arg) la calificación de Laboratorios Richmond S.A.

04-NOV-2019 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en Categoría BBB+(arg) con perspectiva Estable la calificación de Emisor de Laboratorios Richmond S.A. (Richmond). Asimismo FIX confirmó en Categoría 2 la calificación de las Acciones Ordinarias de Richmond, en base al análisis efectuado sobre la buena capacidad de generación de fondos de la empresa y la liquidez media de sus acciones. Factores relevantes de la calificación Si bien la compañía ha ido más despacio en su plan de crecimiento respecto a lo esperado el año anterior, por la coyuntura macroeconómica y por ciertos retrasos en la registración de productos en el exterior, la expansión prevista por la compañía en los próximos dos años presenta desafíos operativos y financieros. FIX estima que el flujo de fondos libre de la compañía estará expuesto a la evolución, la rentabilidad, el ambiente competitivo y el marco regulatorio de los negocios en el exterior, y a mayores necesidades de capital de trabajo. Si bien la compañía está financiando gran parte de dicha expansión con la emisión de capital realizada en dic´2017, por $ 506 MM, FIX estima que el déficit remanente deberá financiarse con deuda incremental o aportes de capital. En el año móvil a jun´19 Richmond generó EBITDA por $ 190 MM, con un margen del 8,2%, por debajo del 10,6% observado en 2018. Esto se debió en parte a las dificultades para trasladar a precios el fuerte aumento de los costos generado por la devaluación, y también por la consolidación desde julio 2018 del negocio en Colombia, que daba pérdida pero se equilibró en el segundo trimestre 2019. Para este año FIX espera una demanda local deprimida, que podría mitigarse parcialmente con un crecimiento en el mercado externo tras las adquisiciones entre ene´19 y feb´19 de participaciones adicionales en laboratorios de Chile y Colombia. FIX estima que las inversiones adicionales a realizar, por cerca de USD 8 MM, le permitirán a la compañía incrementar la escala y eficiencia de sus operaciones, diluyendo los costos fijos, y además mejorar el mix de ventas, volcándose a productos de mayor margen como son los oncológicos y de infectología. Eso le permitiría a partir de 2020 alcanzar márgenes EBITDA del 17%, algo debajo del promedio de 21% de los últimos 5 años. Richmond presenta riesgo de descalce de moneda, en relación con la importación de principios activos utilizados en la formulación de medicamentos, con un 77% de su deuda en moneda extranjera y teniendo un 92% de su venta en el mercado local. La nueva estrategia de expansión regional, por la cual la compañía planea aumentar su participación en el total de las ventas por encima del 25%, podría mitigar este riesgo al aumentar el acceso a moneda dura a través de su actividad comercial en Latinoamérica, Africa y Medio Oriente. La calificación de acciones en categoría 2 refleja una buena generación de fondos de la compañía y una liquidez media en el mercado, tras observar la evolución de la presencia, rotación y participación de las acciones a lo largo del último año. En el año móvil a jun´19 la estructura de capital evidenciaba un moderado nivel de apalancamiento, con un ratio de deuda sobre EBITDA de 2,3x, y cierta concentración de vencimientos de deuda en el corto plazo. La compañía contaba a esa fecha con una adecuada liquidez, con Caja y equivalentes por $ 259 MM, que alcanzaban a cubrir 76% de la deuda de corto plazo y 59% de la deuda total. La OPA realizada en dic´17, con la cual Richmond obtuvo $ 506 MM, contribuyó a mejorar la liquidez y la estructura de capital, además de financiar inversiones. Además tiene aprobado un préstamo hipotecario con el Banco Provincia por $ 173,7 MM, a 7 años, con amortización mensual, 18 meses de gracia e intereses a tasa Badlar + 2%, para financiar parte de la construcción de la planta de medicamentos oncológicos de tecnología avanzada. Al momento se desembolsaron $ 83,7 MM. Sensibilidad de la calificación Un incremento de la deuda que resulte en un apalancamiento neto sobre EBITDA superior a 2,0x, o una caída del margen de EBITDA por debajo del 15% de manera sostenida, como resultado de restricciones para adecuar los precios de venta a la estructura de costos, podría llevarnos a bajar las calificaciones. Una mejora de la calidad crediticia vendría acompañada de una maduración del negocio de Richmond, reflejada en la consolidación de las operaciones en el exterior. La calificación de acciones podría subir en caso de observarse una alta liquidez de la acción en el mercado durante 12 meses. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Leonel Freixer - Analista leonel.freixer@fixscr.com (+5411) 5235-8107 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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