FIX retiró en A-(arg), Perspectiva Estable, la calificación de Emisor de Largo Plazo de Estremar S.A.U

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, en adelante FIX, retiró en A-(arg), Perspectiva Estable la calificación de Emisor de Largo Plazo de Estremar S.A.U. (Estremar o la compañía).   FIX no continuará monitoreando la calificación dada su salida de Oferta Pública.

Las recientes renovaciones de Licencia de explotación aseguran estabilidad de flujos con fuerte perfil exportador. En septiembre 2024, la compañía renovó el derecho a explotar el Mar Argentino por 15 años sobre los productos Merluza Negra, Merluza Polaca y Merluza de Cola (100% de su facturación, 99% exportaciones). Sobre la Merluza Negra, considerada un bien de lujo, la compañía posee una cuota alta que la ha alcanzado durante los últimos 10 años. A su vez, la compañía cuenta con capacidad para pescar este producto, garantizando su disponibilidad y un nivel de facturación por encima de USD 30/40 millones al año.

La compañía posee un fuerte vínculo con su controlante Estremar Holding (Holding) en términos legales, estratégicos y operativos. La Holding garantiza aproximadamente el 50% de la deuda que posee Estremar a la fecha, mientras que Estremar es quien posee los activos estratégicos, siendo las licencias y los barcos para pescar en el Mar Argentino, representando el 95% de las ventas del grupo. Por otro lado, las decisiones del management se encuentran plenamente integradas. Cabe destacar que la Holding le ha brindado a la compañía flujos estables teniendo en términos históricos flujos positivos con un FGO entorno a los USD 10 millones promedio de los últimos 10 años, sumado a acceso al sector bancario internacional y aportes y garantías por parte de los accionistas. Sin embargo, en los últimos años se ha observado cierta discrecionalidad entre las compañías del grupo en relación con la alocación de flujos, exponiendo a la compañía a un riesgo de descalce con relación a sus compromisos de deuda. A lo largo de los años, las decisiones de inversión se han tomado en términos consolidados, así como la posibilidad de financiar las mismas. Para la inversión en el CDA, se consiguió financiamiento mediante un banco noruego para poder finalizar la inversión.

Durante los últimos tres años, la compañía realizó una inversión de USD 52 millones para mejorar la capacidad de diversificación de su producción y poder aprovechar de mejor manera la cuota asignada para los productos que explota. Por un lado, adquirió el barco Valeria del Atlántico y lo reconvirtió en una factoría de Merluza Negra, mientras que reconvirtió el CDA para que se dedique a la producción de Surimi a base de Merluza Polaca y Merluza de Cola. Se espera que esta inversión empiece a generar flujos incrementales desde 2026 en torno a USD 15 millones (según cálculos de FIX). Para el mantenimiento de los barcos se espera un nivel de inversión proforma aproximado de USD 3/4 millones por año. No obstante, al haberse mejorado el riesgo de concentración de activos productivos, la explotación de la actividad sigue estando parcialmente concentrada, sumado a la baja diversificación de productos ofrecidos y mercados atendidos. En diciembre 2025 la compañía realizó la venta del barco Valeria del Atlántico por USD 5,4 millones que se transfirió durante el mes de abril 2026. Cabe destacar que el mismo se encontró operativo durante el primer trimestre en conjunto con el CDA, permitiendo alcanzar el 80% de la cuota entre ambos.

El negocio de la pesca posee altas barreras de entrada para el ingreso al mismo, dado que no hay emisión de nuevas licencias de pesca por parte del Estado Argentino a lo que debe asignarse una cuota determinada por la administración pesquera sobre las cuales se paga un canon de extracción. Por otro lado, el ingreso requiere una fuerte inversión de capital como la adquisición de un barco pesquero que tenga las condiciones para poder capturar y procesar el recurso pesquero del Mar Argentino.

A junio 2026 (Año Móvil), la deuda de Estremar consolidada era de USD 38 millones con un ratio deuda/EBITDA de 1,4x (1,3x medido en dólares), efectuándose una baja considerable desde 4,1x a diciembre 2025 (considerando deuda con accionistas). La deuda a junio 2026, según información de gestión, está compuesta por USD 9,7 millones de prefinanciación de exportaciones con bancos locales, USD 10,4 millones de un préstamo con el banco internacional DNB Bank ASA (DNB) y el resto por deuda bancaria local (USD 6,8 millones). La compañía no necesita elevados niveles de deuda para operar dado el alto valor de los productos que comercializa y el nivel de cuota que posee a nivel local siendo uno de los líderes en el mercado de la Merluza Negra, a excepción de las inversiones por mantenimientos mayores cada 3 décadas, que implican renovación de flota. FIX espera que el grupo finalice el 2026 con un ratio de apalancamiento en torno a 3x.

La deuda de la compañía se encuentra concentrada en el corto plazo, con un nivel de caja por USD 1 millón y un Flujo de Caja Operativo (FCO) a junio 2026 por USD 1,1 millones, que representan en su conjunto una cobertura de 0,1x. La ajustada liquidez, se encuentra mitigada por la adecuada flexibilidad financiera exhibida por la compañía. La compañía exporta el 99% de su producción permitiéndole financiarse con prefinanciación de exportaciones, teniendo Estremar la licencia de pesca por 15 años en sus productos y la capacidad de producción de Estremar garantiza un nivel de facturación en torno a USD 30 millones con altos márgenes operativos. Por otro lado, el grupo permite acceder a préstamos con bancos internacionales como el tomado con el DNB durante los últimos años.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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