FIX asignó en Categoría AAA(arg) la calificación de Emisor de VMOS S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, en adelante FIX, asignó en Categoría AAA(arg), con Perspectiva Estable, la calificación de Emisor de Largo Plazo de VMOS S.A. (VMOS).

La calificación refleja el carácter estratégico de VMOS para la evacuación y exportación de la producción de Vaca Muerta, la elevada previsibilidad de ingresos derivada de contratos de largo plazo, la alta calidad crediticia de sus cargadores/accionistas y una estructura tarifaria que permite recuperar los costos operativos y financieros del proyecto y remunerar el capital aportado. Asimismo, considera el significativo avance de la construcción y el bajo riesgo de ejecución remanente.

Factores relevantes de la calificación

Alta previsibilidad de ingresos: Los contratos iniciales de transporte con cargadores contemplan compromisos firmes de capacidad por 15 años y un período de pago por capacidad reservada de 12 años, reforzado por cláusulas de pago incondicional. Esta estructura traslada sustancialmente los riesgos de volumen y demanda hacia los cargadores.

Sponsors de elevada calidad crediticia: VMOS reúne a las principales compañías productoras de hidrocarburos del país entre las que se encuentran YPF, Pluspetrol, Pan American Energy, Vista, Pampa Energía y Tecpetrol calificadas por FIX en categoría ‘AAA(arg)’ con Perspectiva Estable. La participación accionaria se encuentra alineada con la capacidad firme contratada, reforzando el compromiso de los socios con el proyecto.

Estructura tarifaria robusta: El mecanismo tarifario permite recuperar el servicio de deuda, los gastos operativos y la remuneración del capital aportado, reduciendo significativamente la exposición de VMOS a desvíos de costos.

Riesgo de ejecución bajo: El proyecto presenta un avance físico cercano al 80%, con el tendido principal del ducto finalizado. Las dos monoboyas ya atravesaron exitosamente el Estrecho de Ormuz y se encuentran en tránsito hacia Punta Colorada. FIX considera que el avance alcanzado y la superación de los principales hitos logísticos reducen significativamente los riesgos remanentes de construcción.

Marco regulatorio y cambiario favorable: La estructura de cobro en cuentas del exterior reduce los riesgos de transferencia y convertibilidad. A su vez, la adhesión al RIGI como Proyecto de Exportación Estratégica de Largo Plazo otorga estabilidad normativa, tributaria, aduanera y cambiaria por 30 años.

Liquidez y Estructura de Capital

El proyecto contempla una inversión aproximada de USD 3.300 millones, financiada en torno a un 70% con deuda y 30% con capital. El principal componente corresponde a un préstamo sindicado internacional por hasta USD 2.000 millones, complementado con aportes de capital de los accionistas y un tramo de deuda local. FIX considera bajo el riesgo de fondeo, dada la elevada proporción del financiamiento ya asegurado y la calidad crediticia de los sponsors.

Sensibilidad de la calificación

Los factores que, de manera individual o conjunta, podrían presionar la calificación a la baja incluyen: i) un deterioro significativo en la calidad crediticia de los principales cargadores/accionistas; ii) demoras o sobrecostos materiales en la ejecución de la obra que excedan los compromisos de aporte de los sponsors; iii) cambios regulatorios o incumplimientos de los beneficios otorgados bajo el RIGI que restrinjan el acceso a divisas para el servicio de la deuda; iv) un debilitamiento del esquema de cobranza offshore o del paquete de garantías; y/o v) la salida de un cargador/sponsor que no pueda ser reemplazado por otro de elevada calidad crediticia.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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