FIX confirmó las calificaciones de los valores fiduciarios del FFIEL – Fideicomiso Financiero para el Financiamiento de Inversiones de Establecimientos Lecheros; Perspectiva Estable

FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. –“FIX” o la “calificadora”– confirmó las calificaciones de los Títulos de Deuda (TD) y Certificados de Participación (CP) a ser emitidos y emitidos dentro del Programa de Emisión I del Fideicomiso Financiero para el Financiamiento de Inversiones de Establecimientos Lecheros (FFIEL). El detalle es el siguiente:

TD Senior por hasta USD 100.000.000: ‘A+sf(uy)’ con perspectiva Estable

TD Senior S1P1 por USD 9.135.000: ‘A+sf(uy)’ con perspectiva Estable

TD Subordinados por hasta USD 15.000.000 ‘Bsf(uy)’ con perspectiva Estable

TD Subordinados S1P1 por USD 2.005.742: ‘Bsf(uy)’ con perspectiva Estable

CP por hasta USD 12.500.000: ‘CCCsf(uy)’

CP S1P1 por USD 150.000: ‘CCCsf(uy)’

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Estrés que soportan los títulos: los TD Senior soportan el incumplimiento de hasta los 6 principales deudores. Para el cálculo se consideró que los 5 principales deudores no pueden superar el 15% de la cartera del fideicomiso, una sobrecolateralización (relación entre el capital de la cartera y el saldo de los TD Senior) del 15% y la garantía financiera de hasta el 20% con que cuentan los préstamos subyacentes o el Fondo de Productividad. Dado que no hay un límite de concentración al principal deudor, FIX asumió que los TD Subordinados no soportan el incumplimiento de ningún deudor. No se consideraron los posibles recuperos de la ejecución de garantía reales de los préstamos. Los escenarios de estrés son consistentes con las calificaciones asignadas.

Mejoras crediticias: sobrecolateralización mínima del 15%, adecuado nivel de diferencial de tasas, criterios de adquisición de créditos, límites a la composición de la cartera y cláusulas gatillo que evalúan el desempeño de la cartera, del administrador y de Conaprole como comprador de la leche remitida y agente de retención de la cuota de los préstamos subyacentes. Cascada de pagos secuencial que se convierte en totalmente secuencial (turbo) de activarse un evento de incumplimiento y/o amortización acelerada. Fondo de gastos.

Cláusulas gatillo: FIX entiende que la sobrecolateralización mínima será del 15% dado el programa de emisión continúo de TD Senior y la obligación de que en cada emisión se cumpla con la condición de que la cartera debe ser igual o mayor a 1,17647 veces el saldo adeudado bajo los TD Senior, incluidos los endeudamientos de corto plazo. Si bien hay un evento de incumplimiento que evalúa permanentemente que el monto suscripto de los TD Subordinados y CP sobre el total de valores fiduciarios suscriptos sea superior al 15%, este cálculo no asegura que la sobrecolateralización mínima sea del 15% ya que no considera la situación de cumplimiento de la cartera de créditos contra el saldo de los TD Senior como lo hace el primero.

Emisiones: Al 31.12.2025 el valor residual de los valores fiduciarios emitidos es de USD 12,42 millones, TD Senior por USD 8,12 millones, TD Subordinados por USD 2,58 millones y CP por USD 0,15 millones.  Los TD Senior S1P1 fueron amortizados totalmente con la emisión el 17.06.2024 de los TD Senior S3P1. En el anexo “B” se detalla los términos y condiciones de estos.

Cartera de créditos: al 31.12.2025 la cartera de créditos del FFIEL es de USD 9,7 millones (USD 11,4 millones al 31.12.2024) representando los 5 principales deudores, por saldo de deuda, el 11,7%; la sobrecolateralización es del 16,6%, por arriba de la mínima, y no se observan créditos con atraso. El repago de los créditos será un porcentaje fijo en función de la remisión de leche a Conaprole con una banda superior e inferior relacionada a la amortización acumulada considerando un plazo máximo y mínimo de repago. Contarán con un esquema de garantías reales (fideicomiso de ganado y/o hipoteca) y una garantía financiera por hasta el 20% o el Fondo de Productividad.

Diferencial y calce de tasas: FIX estima que el diferencial de tasas efectivo entre la tasa de la cartera y los TD Senior es del 2,38% efectiva anual (e.a.). El diferencial de tasas que servirá para cubrir cualquier incumplimiento en la cartera de activos. Los TD Senior y la cartera no evidencian descalce de tasas ya que son fijas. Los TD Subordinados usan la SOFR de 6 meses en USD como tasa de referencia por lo que los mismos están expuestos al descalce de tasas.

Calce de monedas: no se observa descalce de monedas ya que los valores fiduciarios y los préstamos subyacentes se encuentran denominados y son pagaderos en dólares estadounidenses.

Criterios de adquisición y composición de la cartera: que mejoran el perfil crediticio de la cartera estableciendo qué créditos son elegibles para ser adquiridos por el fideicomiso y los criterios de composición de la cartera total.

Administrador experimentado: la Cooperativa de Ahorro y Crédito Proleco se desempeña como originador y administrador de la cartera de créditos del fideicomiso. La misma posee experiencia en la administración y asistencia crediticia a productores lecheros asociados a Conaprole.

Experiencia y muy buen desempeño del fiduciario: República AFISA posee una amplia experiencia y un muy buen desempeño como fiduciario de diversos activos securitizados. Se encuentra calificada como fiduciario en ‘1FD(uy)’ con perspectiva ‘Estable’.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Desempeño de la cartera: las calificaciones pueden bajar si la pérdida de la cartera es superior a la esperada y/o un deterior en la sobrecolateralización disponible para los valores fiduciarios. Caso contrario, si la pérdida de la cartera es menor a la esperada y/o las mejoras crediticias de la cartera son superiores haciendo que los valores fiduciarios soportes un mayor estrés, la calificación de los mismo podría subir.

Calidad crediticia de la contraparte: las calificaciones pueden verse afectadas negativamente por un deterioro de la calidad crediticia de Conaprole y/o por la falta de cumplimientos de sus compromisos bajo la estructura del fideicomiso tal cual se desprende de los documentos de la transacción.

Resumen de la transacción

La Cooperativa de Ahorro y Crédito Proleco (Proleco) brinda servicios financieros a los productores lecheros de Conaprole. Con el objetivo de atender las necesidades financieras de sus socios productores remitentes a Conaprole, desarrollaron conjuntamente un sistema financiamiento de largo plazo cuyo repago está vinculado a la producción de leche. El destino de los préstamos puede ser para inversión, capital de trabajo o hasta reestructuración y/o consolidación de otras deudas financieras. Los originadores de estos créditos serán Proleco y las entidades financieras que participen del sistema.

El Fideicomiso Financiero para el Financiamiento de Inversiones de Establecimientos Lecheros (FFIEL) fue constituido entre Proleco (fideicomitente y administrador) y EF Asset Management AFISA como el fiduciario para la adquisición de los créditos elegibles otorgados. Desde el 31.03.2025, RAFISA se desempeña como fiduciario del fideicomiso en reemplazo de EF.

Se emitirá Títulos de Deuda, Senior y Subordinados, y Certificados de Participación. El fideicomiso operará como un fideicomiso maestro (master trust) ya que la emisión de los valores fiduciarios se hará en hasta 4 programas de hasta 10 series por programa dependiendo de los créditos elegibles disponibles para adquirir y debiendo cumplir con las condiciones para la emisión. Asimismo, durante la vigencia de los TD Senior Originales y dentro del periodo de gracia, los fondos remanentes serán utilizados para la compra de nueva cartera (revolving).

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Procedimientos de Calificación de Finanzas Estructuradas de Diciembre 2014 registrado ante el Banco Central del Uruguay (disponible en www.bcu.gub.uy)

 El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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