FIX confirmó en AA(arg) Perspectiva Estable a la calificación de Minera Exar

FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó en AA(arg) Perspectiva Estable a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Minera S.A. (Exar) y de las Obligaciones Negociables Clase I previamente emitidas por la compañía.

La calificación considera el alto grado de soporte financiero que brindan los accionistas a Exar mediante capitalizaciones, financiamiento de largo plazo y otorgamiento de garantías. FIX considera que los vínculos legales, estratégicos y operativos con los principales accionistas son muy fuertes. Ganfeng Lithium Group Co., Ltd (Ganfeng), quien controla Exar con el 46,7%, es una de las compañías mundiales líderes en la producción y valor agregado de carbonato de litio, aportando experiencia y compras de la producción Exar, mientras que Lithium Argentina AG (LAR), con el 43,4% del paquete accionario de forma directa, sirve de vehículo para canalizar inversiones a diferentes proyectos de litio en Argentina, varios en asociación con Ganfeng. FIX proyecta un continuo soporte de los accionistas para completar el plan de inversiones y atravesar períodos de precios deprimidos.

Exar tiene reservas probadas y probables de 3,6 MM de toneladas (Tn) de carbonato de litio equivalente (LCE), con más de 40 años de vida útil de la planta, a la vez que mantiene una estructura de costos competitiva. Exar es la compañía operativa de mayor escala entre las 6 compañías de litio operativas de argentina. En 2025 superaría las 30 mil Tn de producción, desde niveles de 24,5 mil Tn en 2024, y en 2026 alcanzaría la capacidad máxima de 40 mil Tn año. El incremento de producción, junto a eficiencias de costos han significado mejoras importantes en los costos operativos. Los costos operativos sin depreciaciones (Costos base caja) cerrarían 2025 en torno a los USD 6,3 mil por Tn y descenderían a menos de USD 6 mil por Tn en 2026, según estimaciones de FIX. Esto permitiría a Exar superar el equilibrio operativo (EBITDA positivo) con precios internacionales mayores a USD 8 mil por Tn. 

FIX espera flujos de caja operativos (FCO), positivos y crecientes dada la mayor escala de producción y precios internacionales que se recuperarían los próximos años en función de la mayor demanda global. Con precios de realización en torno a los USD 8 mil por Tn (internacionales en torno a USD 10 mil por Tn), los FCO superarían los USD 40 MM en 2026 y los USD 60 MM 2027. La compañía posee bajo riesgo de demanda y contraparte dados los contratos de off-take firmados con sus accionistas. El 100% de sus ingresos son en USD, mientras que sus costos son en ARS en un 70%, según estimaciones de FIX.

Con inversiones de mantenimiento promedio esperadas en torno a los USD 30-35 MM y avances en las inversiones de crecimiento, FIX espera inversiones totales de al menos USD 75 MM los próximos dos años, que se incrementarían significativamente a partir de 2028. A pesar de la mejora en los FCO, FIX espera FFL negativos los próximos años, requiriendo mayores fondos. FIX espera que la deuda se incremente los próximos años, aunque el apalancamiento bajaría por mayores flujos operativos.

El plan de inversiones por USD 1.200 MM para incrementar la capacidad de producción en 45 mil Tn año (incrementales a la capacidad actual) tiene un período de larga maduración y supone riesgos asociados a la construcción, operación, contraparte (proveedores y contratistas), manejos de fondos, que se vuelven particularmente relevantes si los precios permanecen por debajo de lo proyectado. Las inversiones de carácter modular, sumado a la experiencia de Ganfeng y la expectativa de un soporte financiero de los accionistas mitigan gran parte de estos riesgos. La compañía tiene el desafío de estructurar su financiamiento en el largo plazo hasta que se materialicen los flujos de los proyectos nuevos. FIX considera que la aprobación del pedido de adhesión al RIGI, mejoraría los flujos operativos esperados, bajaría los riesgos regulatorios y aumentaría las posibilidades de un financiamiento de largo plazo. Bajo los supuestos de precios de FITCH, FIX espera un incremento de deuda limitado hasta un máximo de USD 1.700 MM en el largo plazo.

Luego de la capitalización por USD 198 MM en el tercer trimestre de 2025, la participación de deuda en la estructura de capital de Exar representaba el 80% del total del capital. Esto está mitigado porque el 80% de la deuda es de muy largo plazo y con sociedades vinculadas, principalmente con Exar Capital B.V., que ha servido como vehículo para financiar la construcción de la planta actual. FIX proyecta un patrimonio que se deteriorará los próximos años, bajando la participación en la estructura de capital por constantes resultados netos negativos relacionados a altos niveles de depreciaciones y elevadas cargas de intereses.

Considerando la deuda con terceros, el apalancamiento ascendió a 6,7x de Deuda/EBITDA(año móvil) a septiembre 2025, y se espera que los próximos años vaya disminuyendo de manera sostenida derivado del incremento de EBITDA. A septiembre 2025, la deuda total ascendía a USD 1.320 MM, de los cuáles USD 287 MM correspondía a deuda con terceros no relacionados. Toda la deuda intercompany es de largo plazo, mientras que la deuda con terceros un 80% es deuda corriente, principalmente prefinanciación de exportaciones, mientras que el 20% restante, de largo plazo, corresponde a la ON Clase I por USD 50 MM con vencimiento en noviembre de 2027.

La renegociación de la deuda intercompany implicó diferir vencimientos hasta 2028 y reducir el costo financiero de la compañía, que en promedio es menor al 9% anual. A su vez, la compañía obtuvo líneas de crédito de bancos internacionales; Ping An Bank Co. Ltd y Luso International Banking Ltd. garantizados por Ganfeng por hasta USD 100 MM para financiamiento de capital de trabajo. En agosto 2025, se capitalizaron USD 198 MM de la deuda intercompany fortaleciendo la estructura de capital, y se reorganizaron dichos préstamos por cerca de USD 850 MM en 10 facilidades con servicio (vencimientos e intereses) al vencimiento (bullets), comenzando a amortizar recién en 2028. Esto mejora el perfil de vencimientos, y adecúa los plazos a la generación de flujos proyectados.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La calificación incorpora un fuerte y continuo soporte financiero de sus principales accionistas por lo que un deterioro del mismo o situaciones que afecten la calidad crediticia de los mismos podría derivar en una baja de calificación. Adicionalmente una baja en la calificación podría darse en los siguientes casos:

·         Deterioro en la generación de flujos, menores niveles de producción, o incrementos sustanciales en los costos operativos que perjudiquen el margen o limiten las inversiones de mantenimiento requeridas.

·         Cambios regulatorios y ambientales de carácter permanente que afecten negativamente la flexibilidad operativa y financiera.

·         Ratio deuda financiera/EBITDA con terceros (medido en dólares) superior a 4,5x de manera sostenida dentro del plan actual de crecimiento.

Una suba de calificación podría darse en los siguientes casos:

·         Capitalización de la deuda intercompany que demuestre un mayor soporte accionario por parte de Ganfeng y Lithium Argentina.

·         Entorno operacional que permita consolidar las métricas operativas y crediticias, y/o FCO mayores a los previstos que permitan acompañar el proceso de crecimiento con una baja en los ratios de apalancamiento más pronunciada.

Notas relacionadas y Metodología aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com

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