FIX confirmó en la categoría A+(arg) a las Calificaciones de Sadesa S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la Categoría A+(arg) la calificación al emisor de Sadesa S.A. y a las obligaciones negociables Serie I Clase I emitidas por la empresa. La perspectiva es Estable. Factores relevantes de la calificación La calificación de la compañía contempla la fuerte integración global del grupo que le brinda acceso a financiamiento (de forma directa e indirecta) a bajo costo y generación de fondos estable en moneda extranjera, a través de alianzas comerciales de largo plazo con empresas internacionales de reconocida trayectoria. Sadesa desarrolla la actividad de curtido de cueros en Argentina y se posiciona como uno de los principales activos del Grupo Económico, el cual integra diferentes etapas de la cadena de valor de la elaboración de cueros, principalmente para la industria del calzado. El grupo también abastece de cuero curtido desde Uruguay y Paraguay a sus centros de producción y distribución en Tailandia, donde se personalizan los mismos según las necesidades puntuales de los clientes de Asia. La compañía se encuentra expuesta a la variación de precios del cuero crudo, debido a la mayor volatilidad que presentan en relación a los precios del cuero terminado y semi terminado, que son más estables. Si la oferta de cuero crudo se ve afectada, un aumento del costo de producción de este componente puede impactar en una reducción de márgenes operativos y mayores necesidades de capital de trabajo y endeudamiento. La volatilidad implícita se encuentra mitigada por el bajo nivel de apalancamiento que tiene la compañía. A mar’17, a pesar de haber registrado un margen EBITDA inferior al de dic´16, Sadesa detentaba una relación deuda / EBITDA de 1,4x y cobertura de intereses con EBITDA de 14,0x. Sadesa presenta una sólida generación de fondos operativos, con un EBITDA que promedió US$26MM en los últimos años. Un contexto macroeconómico más favorable para la compañía durante 2016 repercutió en una significativa mejora de la rentabilidad y de sus indicadores crediticios. La fuerte devaluación del peso en dic’15, la eliminación de las retenciones a las exportaciones de cueros procesados desde ene´16, la mayor proporción de ventas al mercado externo, la venta de la planta de cuero vegetal que tenía rentabilidad negativa, y los deprimidos precios de materias primas en el mercado local, han repercutido en un aumento del Ebitda a USD35MM y del márgen Ebitda a 14,9% en 2016, que comparan positivamente respecto a los años anteriores. Fix estima para 2017 márgenes más parecidos a los promedios históricos, del orden del 9%. La empresa podría registrar flujos de fondos libres positivos en los próximos años tras haber finalizado con un intensivo plan de inversiones. De todas formas las variaciones del capital de trabajo son el principal factor determinante de las necesidades de fondeo, y en este sentido, un aumento del precio del cuero impacta en mayores inventarios, y en flujos de fondos negativos. Sensibilidad de la calificación La perspectiva estable refleja expectativas de que Sadesa mantenga un nivel de apalancamiento, medido en términos de deuda total/EBITDA, menor a 1,5x, y coberturas de intereses con EBITDA superiores a 4,5x. Un debilitamiento sostenido del Flujo de Caja Operativo causado principalmente por el desplazamiento de la demanda de cuero hacia otros sustitutos, podría derivar en una baja de las calificaciones. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Patricio Bayona - Director Asociado patricio.bayona@fixscr.com (+5411) 5235-8124 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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