FIX asignó en A+(arg) Perspectiva Estable a la calificación de Minas Argentinas

FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – asignó en A+(arg) Perspectiva Estable a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Minas Argentinas S.A. (MASA).

La calificación contempla la sólida base de activos, bajos costos operativos y fuerte generación de flujos operativos a partir de la recuperación de las pilas en el valle de lixiviación. Estos flujos le permitirían financiar en el corto plazo las inversiones de exploración y avanzar en las etapas preliminares del Proyecto de Carbonatos Profundos (DCP). A su vez, la calificación contempla un bajo apalancamiento hasta 2027, cuando se requerirían fondos adicionales para financiar el fuerte plan de inversiones proyectado por la compañía, principalmente asociado a las etapas de desarrollo del DCP, donde los riesgos asociados a la construcción, ejecución y manejo de fondos se vuelven más relevantes.

MASA mantiene en categoría Reservas Recuperables (Probadas y Probables) más de 3 MM de onzas de oro equivalentes (GEO), de las cuales 0,3 MM corresponden a las pilas en el Valle de Lixiviación con costos de extracción menores a USD 1 mil la onza y una vida útil estimada de 5 años. Estas reservas, que se están extrayendo actualmente, generarían ingresos anuales por más de USD 140 MM a pesar de una disminución esperada por FIX en los precios del oro y márgenes de EBITDA superiores al 70% que significaran niveles de EBITDA mayores a USD 100 MM. Por su parte, las reservas recuperables de Carbonatos Profundos alcanzan las 2.1 MM de onzas de oro (2.5 MM si se consideran los recursos indicados e inferidos), con una vida útil estimada de 17 años y costos estimados menores a USD 1.200 por onza, aunque se requerirían fuertes inversiones para su desarrollo, mayor a USD 400 MM en la etapa de construcción escalonado durante 5 años a partir de 2028, y que contemplado la industrialización de calizas podría elevarse a USD 800 MM. Las otras reservas dentro del distrito (cuerpos remanentes) por alrededor de 0.4 MM onzas podrían comenzar a extraerse en 2027.

FIX considera que aún con niveles de precios descendiendo hacia los USD 2 mil por onza promedio hacia 2027, según proyecciones de FITCH, la compañía generará Flujos de Caja Operativos (FCO) positivos mayores a los USD 50 MM, permitiéndole financiar las inversiones de exploración generales y de factibilidad e ingeniería del DCP. A junio 2025 (6 meses), los ingresos alcanzaron los USD 72 MM favorecidos por precios del oro que se mantuvieron en niveles históricamente altos generando un EBITDA Ajustado por FIX cercano a los USD 58 MM (81%) mientras que el FCO alcanzó los USD 47 MM.

El plan de inversiones a partir de 2027 se prolonga hasta 2031 y conlleva riesgos relacionados con la construcción, operación, contraparte (proveedores y contratistas) y manejos de fondos, que se vuelven particularmente relevantes ante un escenario de ingresos en descenso por menores precios proyectados. La compañía tiene el desafío de estructurar su financiamiento en el largo plazo hasta que se materialicen los flujos de los proyectos, especialmente el DCP. FIX considera que la aprobación del pedido de adhesión al RIGI, no contemplada en el caso base, mejoraría los flujos operativos esperados, bajaría los riesgos regulatorios y aumentaría las posibilidades de un financiamiento de largo plazo acorde a los flujos del DCP, aunque demandaría mayores fondos para completar el 40% las inversiones en 2 años, según lo estipulado en el régimen.

A junio de 2025, la deuda financiera de MASA era menor a USD 1 MM, mientras que la Caja e Inversiones Corrientes ascendían a USD 8 MM. A su vez, la expectativa de fuerte generación de flujos operativos durante 2025 y 2026 dan soporte a la liquidez mientras que permitirán mantener niveles de apalancamiento bajos. FIX considera que la compañía podría incrementar su nivel de deuda para acelerar las inversiones previstas sin afectar sus buenas métricas crediticias en el corto plazo, hasta 2027.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

La calificación incorpora una muy buena generación de flujos operativos, aún con precios del oro en descenso, con inversiones manejables y un bajo nivel de apalancamiento hasta 2027 donde espera que la compañía comience a tener flujos de fondos libres (FFL) negativos y necesite financiamiento. En el corto plazo la calificación contempla sólo el financiamiento a la compañía vinculada Calicanto S.A. para el desarrollo del parque solar, mientras que no considera distribución de dividendos que no tengan como finalidad la repatriación y financiamiento de DCP en caso de aprobarse la adhesión al RIGI.

Por lo tanto, una menor generación de flujos operativos, por mayor caída de precios a la esperado y/o mayores costos a los previstos, junto a niveles de inversiones sustancialmente más elevadas o derivaciones de fondos a proyectos de otras compañías, podrían significar una baja de calificación. FIX espera que mientras no se avance con las etapas de fuertes inversiones en 2027, la compañía mantenga ratios de apalancamiento de Deuda a EBITDA menores a 2x.

Además, cambios regulatorios y ambientales de carácter permanente que afecten negativamente la flexibilidad operativa y financiera también podrían significar una baja de calificación. FIX monitoreará los avances y acciones de la compañía para mitigar los riesgos de ejecución de los proyectos.

Mayor visibilidad sobre el esquema de avance de los proyectos de inversión, del manejo de fondos y estructura de financiamiento de largo plazo a partir de 2027, junto a precios por encima de los proyectados por FIX podría significar una suba de calificación.

Notas relacionadas y Metodología aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com

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