FIX (afiliada de Fitch Ratings) revisó Perspectiva a Negativa desde Perspectiva Estable de Boldt, S.A.

FIX (afiliada de Fitch Rating) –en adelante FIX– confirmó en Categoría A-(arg) la Calificación de Emisor de Largo Plazo y de las Obligaciones Negociables de Largo Plazo emitidas por la compañía, mientras revisó la Perspectiva a Negativa desde Estable. La calificación se fundamenta en la trayectoria de la compañía y las elevadas barreras de entrada que presenta la industria, así como el potencial de crecimiento del juego en línea, que ubican a la compañía en capacidad de generar flujos positivos en un entorno de recuperación de los ingresos de los hogares. La Perspectiva Negativa responde a una recuperación de los ingresos, márgenes y flujos por debajo de lo esperado por FIX y la concentración de los vencimientos en el corto plazo.

Los ingresos de la compañía muestran una recuperación en línea con la recuperación de los salarios reales. A enero 2025, los ingresos de la compañía se ubicaron en $ 8.829 millones, un crecimiento de 22% interanual, medido en moneda constante. Sin embargo, la compañía continúa mostrando márgenes negativos por la presión de sus costos operativos y los importantes desembolsos en publicidad para el posicionamiento de la marca “bplay”.

El plan de reorganización societaria y reestructuración del negocio implementado implicará una estable generación de flujos de fondos en el segmento de operación de casinos físicos, mientras que el negocio de apuestas deportivas y casino on-line (bplay) presentan las oportunidades de crecimiento. En el trimestre finalizado en enero 2025, el Flujo Generado en Operaciones (FGO) se ubicó en torno a USD 3,7 millones, lo que representó el segundo trimestre consecutivo por encima de los USD 2 millones trimestrales.

La naturaleza de la industria del juego de estar sometida a una elevada regulación y con licencias con elevados requerimientos para ser otorgadas, así como las legislaciones diferenciadas en las distintas jurisdicciones subnacionales, impiden la presencia de nuevos competidores.  Boldt está presente en varias jurisdicciones de Argentina (Provincia de Buenos Aires, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Mendoza, Córdoba, Entre Ríos, Santa Fe y Jujuy) en Paraguay y Brasil (Estado de Paraná).

Boldt mantiene una deuda total por de $ 19.409 millones (USD 18,4 millones) a enero 2025. FIX considera que los niveles de apalancamiento, medidos por la ratio Deuda total a FGO habría alcanzado su máximo en el año fiscal 2024, para comenzar a reducirse en la medida que se recupere la generación de FGO en 2025 y años subsiguientes. Los vencimientos muestran una concentración en el corto plazo que requieren que la compañía continúe aumentando la generación de flujos en los próximos trimestres en línea con el escenario base de FIX.

Sensibilidad de la calificación

La calificación de Boldt podría verse afectada si el desempeño operativo y capacidad de generación de flujos se deterioran, debido a un crecimiento del negocio de juego on-line por debajo del esperado que derive en menores ingresos y se mantengan presionados los márgenes que resulten en débiles métricas crediticias de manera sostenida. La calificación contempla gastos en publicidad por debajo de USD 6 millones para el ejercicio 2025 y 2026, así como la emisión de deuda adicional. Por lo que, FIX espera que las necesidades de financiamiento sean resueltas con aportes de capital.

La calificación de la compañía podría subir en caso de un crecimiento del negocio de juego online más rápido de lo esperado junto con márgenes estables y crecientes con la consolidación del negocio. Un mayor y sostenido nivel de ingreso que deriven en una mayor rentabilidad y flexibilidad financiera manteniendo el actual acceso a financiamiento y a un sostenido nivel de endeudamiento moderado con deuda bruta a EBITDA por debajo de 2x.

La revisión de la Perspectiva a Estable podría derivar de una generación ingresos en línea con lo esperado y márgenes positivos, así como una generación de flujos, que permita reestablecer las métricas crediticias en línea con el escenario base de FIX.  

Notas relacionadas y Metodología aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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