FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó la calificación de Ta-Ta S.A. y revisó la Perspectiva a Estable

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A(uy) la calificación de emisor de largo plazo de Ta-Ta S.A. y en A+(uy) la calificación de la Obligación Negociable Serie 1 (garantizada) mientras que para ambas calificaciones se revisó la Perspectiva a Estable desde Negativa.

FACTORES RELEVANTES

Revisión de Perspectiva a Estable: FIX (afiliada de Fitch Rating) –en adelante FIX– confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Ta-Ta S.A. en Categoría A(uy) y de la ON Serie 1 (garantizada) en Categoría A+(uy), mientras que revisó la Perspectiva a Estable desde Negativa para ambas calificaciones. La calificación de emisor considera la fuerte posición de mercado en la industria de supermercados, mientras que la calificación de la ON Serie 1 considera el mecanismo de retención de pagos y la garantía a través de un fideicomiso. La revisión de la Perspectiva a Estable responde a la recuperación de las ventas, la reducción del resultado negativo y el aporte de capital realizado con las acciones de San Roque S.A. que permiten un cumplimiento más previsible de los covenants.   

Incorporación San Roque y covenants: TA-TA logró una dispensa con los obligacionistas, a finales de 2023, con respecto al cumplimiento de la ratio de apalancamiento neto a EBITDA ajustado de referencia contemplado en los covenants de la ON Serie 1, en el acuerdo se incluyó la capitalización en especie de las acciones de San Roque S.A. A diciembre 2024, la compañía reportó una ratio apalancamiento neto de 2,79x por debajo del umbral requerido de 3,25x. El umbral de cumplimiento para dicha ratio se reducirá a 3x a partir de junio de 2025 y se mantendrá en estos niveles hasta el vencimiento de la ON. FIX espera que la compañía cumpla con la ratio de apalancamiento ajustada en 2025, así como para los próximos años en un escenario normalizado.

Mejora en el resultado neto: La compañía ha venido mostrando sucesivos resultados netos negativos por el impacto de los resultados financieros, en especial, por pérdidas en diferencias en cambio y por el pago de intereses de la deuda. FIX espera que la mayor escala operativa con la consolidación de San Roque y la recuperación de las ventas por la normalización de la situación en las tiendas fronterizas permitiría una mejora del resultado neto para ubicarlo ligeramente negativo en 2025 en un entorno de desaceleración del crecimiento económico en Uruguay. El resultado neto se tornaría neutro o positivo en los años subsiguientes en un escenario normalizado. 

Control de los costos y márgenes: TA-TA se ha enfocado en el control de los costos y en la mejora en la eficiencia en sus operaciones, incluyendo la logística, que le ha permitido mantener sus márgenes en torno al 5,1% en 2024, lo que represento una recuperación con respecto al 4,5% de 2023. FIX considera que la compañía ha tenido buenos resultados en el control de los costos y mejoras operativas, los espacios para realizar mejoras se han reducido, lo que requerirá de mayores esfuerzos e inversiones de capital.

Liderazgo en el sector: TATA constituye uno de los mayores supermercados de Uruguay con una participación de mercado en torno al 20% y una amplia diversificación geográfica. El modelo de negocio está bien posicionado con tiendas multiformato para ofrecer una propuesta de valor al consumidor enfocado en ofrecer precios competitivos y aumentar la presencia de marcas referentes para atraer nuevos consumidores de la clase media. Este posicionamiento de marca se refuerza con los buenos resultados iniciales del plan “Experiencia Ta-Ta” que busca mejorar la experiencia de los consumidores con la remodelación de las tiendas.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACION

La calificación podría ser revisada a la baja por algunos de los siguientes factores: un deterioro sostenido en los márgenes que los ubique sostenidamente por debajo de 5% y/o se extienda el tiempo el resultado neto negativo de la compañía, así como nuevos incumplimientos de los “covenants” establecidos en la ON Serie 1 que limiten la flexibilidad operativa y/o financiera de la compañía.

La ON Serie 1 podría bajar su calificación en caso de acciones de rating sobre la compañía como así también una reducción importante del colateral que impacte en los niveles de cobertura futura.

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Corporativas presentado ante el Banco Central del Uruguay (disponible en www.bcu.gub.uy). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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