Finanzas Corporativas
FIX subió a A+(arg) la calificación de los instrumentos de largo plazo de Generación Litoral S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió en Categoría A+(arg) la calificación de los instrumentos de largo plazo emitidos previamente por Generación Litoral S.A. (GELI) y asignó en la misma categoria la calificación de las ON Clase I adicionales y Clase III adicionales en conjunto por hasta USD 64.689.714 a ser emitidas por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – subió a Categoría A+(arg) desde A(arg) con Perspectiva Estable la calificación de las ON Clase I y III emitidas previamente por Generación Litoral S.A. (GELI) y a su vez asignó en Categoría A+(arg) con Perspectiva Estable la calificación de las ON Clase I adicionales y Clase III adicionales en conjunto por hasta USD 64.689.714 a ser emitidas por la compañía. La suba de calificación se fundamenta en la mejora de la calificación de Generación Mediterránea S.A.(GMSA) a categoría A(arg) desde A-(arg). La calificación incorpora el conjunto de los siguientes factores (i) en el bajo riesgo operativo, (ii) bajo riesgo de ingresos, (iii) bajo riesgo de abastecimiento, (iv) la probada experiencia de GMSA, como operador para el gerenciamiento y manejo de este tipo de centrales y (v) que GMSA posee el 95% de GELI, y cuenta con vínculos legales, estratégicos y operacionales, que evaluamos como fuerte. El contrato de abastecimiento PPA de energía con CAMMESA y el contrato de energía y vapor que será suscripto con Louis Dreyfus Company (LDC) brindan sustento al proyecto ya que permiten obtener un EBITDA anualizado aproximadamente de USD 22-23 millones. El proyecto implica una inversión de USD 200 millones de los cuales ya se aportaron USD 74 millones y los restantes serán financiados mediante los fondos obtenidos con la emisión de las ONs y sus adicionales a ser emitidas.
El proyecto consta de una central de cogeneración con capacidad nominal de 133 MW e ingresos derivados de los contratos de abastecimiento con CAMMESA y LDC denominados en dólares y pagaderos en pesos. Adicionalmente, la eficiencia calórica de la central le permite lograr un elevado despacho cercano a 77%. El gas es provisto por CAMMESA, y R G Albanesi S.A. existiendo bajo riesgo de abastecimiento y logrando un nivel de disponibilidad de casi 100%.
La empresa forma parte del Grupo Albanesi, un grupo que se dedica principalmente a la generación de energía y a la comercialización y transporte de gas. Generación Mediterránea.S.A. consolidada con Central Térmica Roca S.A., Generación Rosario y Generación Litoral S.A. cuenta con una potencia consolidada de 1.260 MW más su vinculada Solalban Energía S.A. con 120 MW adicionales. Los vínculos con el Grupo Albanesi son fuertes. Las decisiones de los accionistas son tomadas en conjunto maximizando la rentabilidad del grupo. La puesta en actividad de Generación Litoral S.A. le genera sinergias financieras a GMSA. El EBITDA anual del GMSA, si se consolida con GELI, se estima un incremento de hasta 20% por las sinergias de GELI a mediano plazo. Dado que GMSA posee el 95% de GELI y cuenta con vínculos legales, estratégicos y operacionales, que evaluamos como fuerte.
El costo total del proyecto de ciclo abierto y cogeneración se estima en USD 200 millones. El Grupo Albanesi ya ha invertido USD 74 millones, siendo la inversión pendiente por aproximadamente USD 126 millones. Se contará con un seguro de caución por un monto de USD 15 millones, de conformidad con los términos y condiciones establecidos. Las Obras de construcción ya comenzaron. Se firmó el contrato de Obra Civil con Brajkovic S.A. el 27 de marzo 2023 y fue entregado el Certificado del Ingeniero Independiente correspondiente al fiduciario. GELI estima celebrar el contrato de montaje electromecánico y entregar un certificado de firma de contrato principal del proyecto al fiduciario en o antes del 31 de mayo de 2023, celebrar el contrato de obra civil y entregar un certificado de firma de contrato principal del celebrar el contrato de gasoducto y entregar un certificado de firma de contrato principal del proyecto al fiduciario en o antes del 30 de junio de 2023, y celebrar el contrato de montaje de equipamiento y entrega r un certificado de firma de contrato principal del proyecto al fiduciario en o antes del 31 de julio de 2023. En tanto, LDC ya firmó la constitución de derecho real de usufructo sobre una fracción de 47.990 m2 del terreno donde se ubica la planta de su propiedad, a favor de GELI, en su carácter usufructuaria, y está a la espera de la inscripción en el registro correspondiente. La vigencia del usufructo es de 15 años, contados a partir de la fecha de celebración.
GELI posee un contrato de abastecimiento PPA denominado en dólares con CAMMESA de 12 años de plazo, donde el combustible es abastecido por CAMMESA. Adicionalmente el proyecto cuenta con un contrato de abastecimiento de vapor y energía con LCD por el cual GELI deberá suministrar mensualmente vapor a LDC con los fines de llevar adelante los procesos productivos que LDC tiene en su planta ubicada en el Complejo Industrial Arroyo Seco, General Lagos, Provincia de Santa Fe. GELI se comprometió a emplear esfuerzos comerciales razonables tendientes a entregar vapor y energía eléctrica a LDC antes de los 30 meses contados a partir de la nueva fecha de habilitación comercial comprometida. Conforme a lo establecido en dicho contrato, el proyecto Arroyo Seco deberá tener la capacidad instalada suficiente para, bajo condiciones operativas normales, abastecer a LDC del volumen de vapor y energía máximo.
En el caso base de FIX, la compañía alcanzaría un pico de endeudamiento en el año 2025, en torno a 12,0x con una tendencia a la baja ante el crecimiento de la capacidad utilizada, mayor generación de EBITDA y una generación de fondos libres positiva que permitirá un gradual desapalancamiento financiero. Si bien, los vencimientos son escalonados en el largo plazo, en el periodo 2031-2032, el servicio de deuda es superior al flujo generado en dicho periodo, lo que cual representa un riesgo de refinanciación, el cual es parcialmente mitigado por la caja acumulada hasta ese momento y al bajo nivel de apalancamiento de deuda. La emisión de ON por hasta el equivalente a USD 160 millones tendrá una deuda garantizada por el 100%.
Sensibilidad de la calificación
Los siguientes factores de forma individual o conjunta podrían implicar una baja en la calificación:
La calificación se encuentra alcanzada por los riesgos propios del sector eléctrico, los cuales podrían incidir sobre el repago de la deuda. Cualquier demora significativa en la etapa de construcción o mayores costos a los esperados que presionarían la calificación a la baja. La calificación incorpora el riesgo de construcción que presenta el proyecto. Una vez operativa la planta de cogeneración con métricas crediticias en línea con lo actualmente esperado y mediante la acumulación de caja protegida por la estructura para afrontar los vencimientos del tramo largo concentrados en el periodo 2031-2032, cuando el servicio de deuda se espera superior al flujo generado en dicho periodo, podría impactar en una suba de calificación
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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