Finanzas Corporativas
FIX confirmó a BB(arg) la calificación de largo plazo y B(arg) de corto plazo de Carsa, S.A. (CARSA)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó la calificación de emisor de largo plazo en BB (arg) y de corto plazo en B (arg) manteniendo la Perspectiva Estable a Carsa S.A. (CARSA) y de los instrumentos de largo plazo emitidos previamente.
La confirmación de calificación se fundamenta en ventas en el orden de $ 17.702 millones, un 1,8% por debajo del cierre del ejercicio 2022 medido en moneda constante. El EBITDA Ajustado (que incluye el resultado de fideicomisos financieros) se ubicó en $ 1.200 millones a noviembre 2022 (año móvil), lo que representa un margen sobre ventas de 6,8% inferior a los reportados en los ejercicios de 2021 (15,6%) y 2022 (9,7%). FIX considera que la aceleración de la inflación tendrá una menor posibilidad de trasladarse en su totalidad a los consumidores con el riesgo de afectar el EBITDA Ajustado de la compañía.
El volumen de préstamos cedidos a los fideicomisos se ubicó en 39% de las ventas a noviembre 2022, un descenso con respecto al 52% reportado durante el ejercicio fiscal 2021. El descenso estaría relacionado con la menor participación de los créditos propios dentro de las ventas, por el mayor uso de otros medios de pago por parte de los clientes. La deuda financiera se ubicó en $ 4.240 millones a noviembre 2022, de este total el 76,4% corresponde a deuda con vencimiento inferior a 1 año. El restringido acceso al financiamiento bancario, limitado al descuento de cheques y acuerdos de descubierto, contribuye a la elevada concentración de la deuda en el corto plazo.
La apertura de nuevas sucursales a finales de 2021 sumó 4 tiendas en la región del Noreste Argentino y 3 en la Provincia de Buenos Aires totalizando 50 sucursales, lo que se reflejó en un mayor volumen de ventas. El indicador de ventas por metro cuadrado (ajustada por inflación) se desaceleró en la segunda mitad de 2022, luego de registrar un crecimiento de doble digito entre junio 2021 y junio 2022. El menor EBITDA Ajustado a noviembre 2022 (año móvil) y el limitado acceso al financiamiento continúan manteniendo una débil flexibilidad financiera. Sin embargo, CARSA ha logrado mantener su acceso a la financiación requerida a través de los fideicomisos financieros, donde presenta una extensa trayectoria en el mercado de capitales.
CARSA ha venido mejorando su capitalización y generación de fondos con respecto al tamaño de la deuda. Sin embargo, la compañía todavía mantiene un ajustado de liquidez, dado que su posición de caja cubre solamente el 2,6% de su deuda de corto plazo a noviembre 2022 (año móvil), mientras la cobertura de la deuda a corto plazo se ubica en 40% cuando consideramos el ratio Caja+EBITDA/Deuda de Corto Plazo.
Sensibilidad de la calificación
La calificación actual, dada la limitada flexibilidad de la compañía, podría bajar como resultado de una caída más pronunciada en la demanda de lo esperado, nuevos aumentos de las tasas de interés y más restricciones en el mercado cambiario que limiten la oferta de los proveedores. Una combinación de elementos que reduciría las ventas y traería dificultades en el proceso de originación de fideicomisos financieros. La calificación de la compañía podría subir en caso de una mejora del entorno macroeconómico, con una mayor flexibilidad financiera, así como sostener los niveles de rentabilidad y de generación de flujo de fondos libres, así como una racionalización de los gastos en los canales de venta físicos.
Notas relacionadas y Metodología aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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