Finanzas Corporativas

FIX (afiliada de Fitch Ratings) sube a AA(arg) la calificación de Emisor de GDM Argentina S.A.

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FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de GDM Argentina S.A. (GDMA) (Ex Asociados Don Mario S.A.) y de las ON emitidas previamente por la entidad a AA(arg) desde AA-(arg) y revisó la Perspectiva a Estable desde Positiva.

 

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

La suba de calificación responde a la consolidación en la escala de negocios del grupo durante 2021, con niveles de ventas superiores a USD 400 millones y de EBITDA de USD 150 millones, que comparan contra niveles promedio de ventas de USD 270 millones y de EBITDA de USD 100 millones en el período 2019-20. FIX considera como fuertes los vínculos operacionales, legales y estratégicos de GDMA con GDM Holding SA (Holding), en función de la importancia de los desarrollos productivos locales y la gestión operacional y financiera integral del grupo desde GMDA. Si bien se espera que la importancia relativa de GDMA dentro del mismo continúe reduciéndose (en cuanto a ventas y EBITDA) dado el crecimiento más dinámico en otras geografías y su buen acceso a financiamiento fuera de Argentina, éste le otorga una elevada flexibilidad financiera a GDMA.

El elevado crecimiento experimentado por el grupo se centró en Brasil, donde en el último año las ventas crecieron un 100% y el EBITDA un 117%, aumentando los márgenes operativos hasta alcanzar el 80% de las ventas y manteniendo la posición de liderazgo con una participación de mercado estimada del 60%. GDM Brasil pasó de ser un demandante de recursos a ser un generador neto de flujos y fuente de recursos para continuar financiando la expansión del grupo en otras geografías, en especial Estados Unidos, donde el Grupo espera ir aumentando su participación del 1,5% al 5% en los próximos años.

FIX considera que GDMA posee una sólida posición de mercado local con una participación mayor al 50% en el mercado de semillas de soja GMO, aún con un entorno operacional desafiante con altos niveles de mercado no controlado, donde sólo el 35% paga algún tipo de regalía/licencia o royalty por el uso de propiedad intelectual. Las fuertes inversiones en desarrollo han actuado como barreras de entrada de nuevos competidores y le ha servido para mantener su fuerte liderazgo en un entorno con jugadores internacionales competitivos.

GDMA opera en un negocio estacional y es sensible al tipo de cambio real. En promedio el 70 % de las ventas de la compañía se concentran en el tercer y cuarto trimestre del año, y dado que las mismas están denominadas en USD, en la medida que los costos internos crecen con la inflación y el valor del dólar se mantiene estable los márgenes de la compañía se ven presionados. La rentabilidad futura de la compañía podría verse afectada ante la incertidumbre respecto del marco legal de operación para los productores de semillas, especialmente para el desarrollo de genética. Los altos niveles de informalidad en el mercado local de semillas impactan negativamente el negocio de GDMA. FIX no espera una aprobación de la ley de semillas en el mediano plazo.

La fuerte generación de flujo operativo, superior a los 20 millones en los últimos 3 años, sumado a unas acotadas necesidades de capital de trabajo consolidaron flujos de fondos libre positivos, aún con incrementos en las inversiones de mantenimiento. La generación de flujos libres superó los USD 15 millones anuales en 2019-21, alcanzando a 2021 los USD 20 millones. Dicha generación le permitió a la compañía reducir significativamente el nivel de deuda, pasando de USD 83 millones en 2018 a USD 56 millones al cierre de diciembre 2021, pasando de un apalancamiento promedio de 3.4x deuda a EBITDA en 2017-18 a uno de 2.7x promedio 2020-21. FIX espera que la estrategia financiera de GDMA privilegie una estructura de capital conservadora, con un ratio Deuda neta a EBITDA por debajo de 3.0x y una holgada cobertura de intereses por encima de 3.5x.

La liquidez de GDMA a diciembre 2021 mostraba un desmejoramiento respecto a los últimos dos años, donde la deuda de corto plazo pasó a representar el 75% de la deuda, más que en años anteriores, mientras que la caja e inventarios de rápida realización cubría sólo el 40% de la deuda de corto plazo cuando en 2020 cubría más del 60%. La compañía cuenta con acceso a líneas de crédito con la mayoría de los bancos argentinos, y acceso a financiamiento internacional.

 

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

La calificación podría verse presionada a la baja por una fuerte suba en el nivel de endeudamiento por una estrategia agresiva de crecimiento inorgánico del Grupo que implique un fuerte crecimiento del apalancamiento del mismo por encima de 3x, incluyendo el flujo proyectado proforma, o una significativa caída en la posición de liquidez que afecte la capacidad de repago de la compañía.

Una suba de calificación podría concretarse ante una estabilización de los flujos operativos y márgenes de EBITDA de sus operaciones en EEUU, que reduzcan las necesidades de financiamiento del resto de las compañías del grupo.

 

 

INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

 
CONTACTOS
Martín Suárez
Analista
Candido.perez@fixscr.com
+54 11 5235-8119
 
Gustavo Ávila
Senior Director
Gustavo.@fixscr.com
+54 11 5235-8142
 
Cecilia Minguillón
Senior Director
Cecilia.minguillon@fixscr.com
+54 11 5235-8123
 
Relación con los Medios: Diego Elespe, Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
diego.elespe@fixscr.com  +5411 5235-8100/10
 

 

 

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