FIX sube a A (uy) con Perspectiva Estable a la calificacion de emisor de Zonamerica S.A.

FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. – en adelante FIX – subió la calificación de Zonamerica S.A. (ZA) a A (uy) con Perspectiva Estable desde A-(uy) con Perspectiva Estable.

Factores Relevantes

FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – ha decido subir la calificación de emisor de largo plazo de Zonamerica S.A. (ZA) a A(uy) desde A-(uy) y mantener la Perspectiva Estable. La suba se fundamenta en la reducción de costos desde 2018 en donde, pese a haber sufrido de un decrecimiento en los niveles de venta durante los últimos dos ejercicios, le ha permitido mantener sin alteraciones los niveles de rentabilidad, pasando a incrementar el margen EBITDA de 32% en 2019 a 35% de acuerdo al año fiscal 2021 de la compañía. A septiembre 2021, casi la totalidad de sus clientes se encuentran operativos, logrando un nivel de ocupación superior al 90% manteniendo los precios de alquiler casi sin alteraciones respecto a años anteriores. Además, la compañía ha decidido ejercer su derecho a rescatar la ON Serie I expresado a través de un comunicado al público inversor durante septiembre de 2021, optando por el financiamiento bancario el cual se encuentra en niveles de tasas de interés muy por debajo de los establecidos por dicho instrumento. De acuerdo a estimaciones propias, el ahorro en intereses generado por el cambio del financiamiento en el mercado de capitales por dicho préstamo implicaría un ahorro mayor a USD 1.5 millones. Hacia adelante, FIX espera niveles similares de apalancamiento, con mayores coberturas de intereses, apoyada a su vez, en una generación de EBITDA más estable.

Zonamerica S.A. (ZA) es la principal compañía del grupo Zonamerica con aprox. el 62% de los ingresos y 65% del EBITDA. Zonamerica Ltd. (holding) centraliza la administración del grupo e históricamente brindó soporte a las compañías mediante garantías, mientras que las subsidiarias operativas otorgan financiamiento al resto del grupo para la realización de inversiones a través de dividendos o préstamos entre relacionadas. FIX espera que Zonamerica S.A. siga  siendo, mediante la distribución de dividendos, el principal generador de flujos del grupo.

A septiembre 2021 la deuda financiera resultó en USD 31.9 millones con un ratio de deuda/EBITDA de 3.4x. El mismo se encuentra compuesto por préstamos bancarios amortizables con los bancos locales ITAU, BROU, BBVA y HSBC. FIX estima que el ratio deuda/EBITDA tendrá un salto durante 2022, llegando a niveles menores a 5x respecto a la generación de EBITDA de ZA, reduciéndose gradualmente durante los siguientes ejercicios, llegando a un ratio deuda/EBITDA ligeramente por debajo 3x. FIX considera que el nivel de endeudamiento será mitigado por mejores condiciones en los préstamos bancarios dado por mayores plazos y menores tasas de interés que brinda el sistema bancario uruguayo en torno a 2%-3%, mejorando las coberturas de intereses de la compañía; las cuales FIX estima que se ubicaran por encima de 8x desde 2024.

los contratos de arrendamiento y servicios denominados en dólares le han otorgado a Zonamerica S.A. una base de ingresos estable y predecible entre USD 26 millones y USD 31 millones anuales. La Resolución del Poder Ejecutivo le permite a ZA la explotación hasta el año 2040 la zona franca en una zona estratégica cercana a Montevideo y le posibilitó a la compañía construir más de 80.000 mts2 arrendables destinados a una cartera atomizada de aprox. 300 clientes. FIX espera que las ventas crezcan a una tasa promedio de 2% anual medidos en dólares hasta 2025, para el año fiscal 2021 proyectamos un crecimiento anual 5%-7%, producto de un rebote luego de dos años seguidos de caída. Por el lado del EBITDA se espera que crezca en promedio un 4% hasta 2025 lo que representa una suba en el margen EBITDA de hasta el 36% a partir de 2024. FIX entiende que ello será posible principalmente debido al cambio en el mix de ventas entre metros cuadrados dedicados a servicios de logística por espacios convertidos a oficinas, como también debido al resultado de procesos de reducción de costos que se viene llevando a cabo desde el 2018.

Los ingresos estables junto con un manejo conservador de los costos le permiten a la compañía tener un flujo de caja operativo estable de por lo menos USD 7.6 millones. FIX estima que a partir de 2023 ZA tendrá un flujo de fondos libre positivo en torno a USD 3 millones, ya que la compañía no planea realizar expansiones significativas, realizando inversiones enfocadas en mejoras de edificios e Infraestructura, así como equipamiento y mantenimiento de los mismos por entre USD 3-4 millones por año.

Zonamerica opera con una adecuada posición de liquidez. Actualmente la compañía se encuentra en un proceso de renegociación de los préstamos bancarios que le van a permitir bajar los costos financieros y extender los plazos de dichos préstamos. La compañía ha demostrado tener buen acceso al financiamiento bancario de mediano/largo plazo y al mercado de capitales.

Sensibilidad de la calificación

FIX considerará una baja en la calificación en el caso de existir (i) un menor nivel de rentabilidad producto de la baja en la ocupación o reducción de los precios de arrendamiento y/o alquiler o (ii) un mayor endeudamiento producto de elevados niveles de distribución de dividendos y/o otorgamiento de préstamos intercompañias que generen un flujo de fondos libres negativo constante en el tiempo.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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