Finanzas Corporativas
FIX (afiliada de Fitch) sube la calificación de corto plazo de Morixe a A1(arg)
FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX - subió la calificación de Emisor de corto plazo a A1(arg) desde A2(arg) de Morixe Hermanos S.A.C.I. (Morixe) y de las ON Clase I y confirmó la calificación de Emisor de largo plazo en A-(arg) con Perspectiva Estable.
Factores Relevantes
La suba de calificación de corto plazo responde a que la compañía a través de diversas acciones ha alargado el perfil de su endeudamiento financiero y ha demostrado una buena flexibilidad financiera. Morixe obtuvo un préstamo sindicado por cerca de $700 millones con condiciones favorables de plazo y tasa y una fuerte sobre suscripción en su primera emisión de ONs por $400 millones en junio’21. A su vez la compañía presenta una buena generación de fondos y cerró mayo’21 con un EBITDA cercano a los $900 millones, con un crecimiento en ventas en términos reales del 26%.
La calificación contempla la diversificación creciente de productos, con el objetivo de incrementar participación en segmentos de mayor valor agregado y por ende mayor margen. El segmento de harinas en Bolsa/granel, de menor margen representaba en 2017 más del 80% del volumen de ventas vs. 25% en 2021. En tanto, pese al incremento de productos, el segmento de harinas al cierre de ejercicio 2021 continuaba representando el 60% de los ingresos netos (100% a mayo´18). Además, en promedio el 18% de ventas corresponden a exportaciones, lo que brinda a la compañía mayor diversificación geográfica y mejor cobertura contra deudas o costos vinculados a la evolución del dólar oficial.
FIX considera que Morixe presenta una adecuada estructura de capital, luego de la suscripción de acciones en octubre´20, donde logró incrementar su relación de Patrimonio/Activos al 47% a nov’20 (38.2% a mayo’21) vs. 24% a ago’20. El 29.04.21 (posterior a la fecha de comité en marzo’21), informó mediante Hecho Relevante que obtuvo un sindicado entre tres bancos por $700.625.250 a una tasa fija del 30% anual y un plazo de amortización de dos años con un año de gracias (36 meses desde el otorgamiento). Dicho financiamiento implica una reducción del 5% en la tasa promedio ponderada de terceros y mejora la liquidez de la compañía. Los mayores plazos acompañan los proyectos de inversión de la compañía y el lanzamiento de nuevos producto. A May’21 la deuda de corto plazo representaba el 45% de la deuda total.
El resultado operativo de la compañía ha crecido en forma significativa en los últimos dos ejercicios en línea con el fuerte incremento de las ventas en términos reales, principalmente a partir de la nueva gestión a partir de 2017. Por su parte, el margen de EBITDA a may’21 y al cierre a mayo´20 se ubica en torno al 10%, nivel considerado bueno para el sector. FIX considera un desafío para Morixe continuar creciendo a tasas elevadas y conservar buenos márgenes ante la mayor competencia, principalmente en segmentos de mayor valor agregado. Además, la compañía presenta el desafío del traslado a precio de mayores costos ante la aceleración inflacionaria o en períodos de devaluaciones abruptas del dólar oficial, dado que entre el 60% y el 80% de sus costos corresponden a materias primas dolarizadas.
El flujo generado por las operaciones de Morixe ha sido positivo al cierre de los últimos ejercicios, mientras el flujo de Caja Operativo, dada los crecientes requerimientos de capital de trabajo ante el incremento de las ventas, es consistentemente negativo, al igual que el flujo de fondos libres. Se destaca que las inversiones de capital (CAPEX) en los últimos cierres se ubicaron en torno al 3% de las ventas.
La liquidez de la compañía es adecuada, representando a may´21 la caja y equivalentes el 35% de la deuda de corto plazo, mientras que sumando el EBITDA la cobertura es de 1,4x. Por su parte se considera la flexibilidad financiera que demostró la compañía en su ampliación de capital en octubre’20 y la diversificación de líneas con distintos bancos del segmento local, ya sea con fianza del principal accionista o con aval de SGR. Adicionalmente, la compañía diversificó sus fuentes de fondeo a través de un sindicado y de la colocación de la ON Clase I en el mercado de capitales.
Sensibilidad de la calificación
Las calificaciones podrían ser revisada a la baja en caso de que la compañía presente en forma sostenida un margen sobre EBITDA inferior al 6%, un ratio de deuda neta/EBITDA normalizado y persistentemente superior a 2x o de presentar requerimientos de capital de trabajo e inversiones de capital que no sean consistentes con los niveles de apalancamiento objetivo.
Por su parte, una mejora en la calificación de largo plazo podría darse a partir de una mayor escala con estructura de deuda de mayor plazo, una madurez de sus segmentos que derive en mayor estabilidad de los flujos y márgenes consistentemente por encima del 10% con niveles de deuda neta/EBITDA por debajo de 2x en forma sostenida y manteniendo la participación en las exportaciones.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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