Finanzas Estructuradas
FIX (afiliada de Fitch Ratings) asignó calificaciones preliminares al FF Provincia Leasing V; Perspectiva Estable
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “Afiliada de Fitch Ratings” –en adelante FIX o la calificadora– asignó las siguientes calificaciones preliminares a los instrumentos a emitirse bajo el fideicomiso financiero (FF) Provincia Leasing V:
VDFA por hasta VN$ 344.236.666- ‘AAAsf(arg)’ Perspectiva Estable
VDFB por hasta VN$ 73.765.000- ‘A+sf(arg)’ Perspectiva Estable
VDFC por hasta VN$ 73.765.000- ‘BB-sf(arg)’ Perspectiva Estable
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
Elevado estrés que soportan los instrumentos: los VDFA soportan una pérdida del flujo de fondos teórico de los créditos de hasta el 35,04% o de los 5,3 principales deudores de la cartera y los VDFB de hasta el 22,1% o 2,3 deudores, sin afectar su capacidad de repago y asumiendo una cartera no correlacionada por la diversidad de sectores que involucra. FIX realizó el estrés de la estructura por concentración de la cartera, la cual es superior a la pérdida de largo plazo promedio de la cartera que en términos generales es baja. Las calificaciones asignadas son consistentes con el estrés que soportan los títulos versus las pérdidas estimadas en el escenario base y la concentración por deudor.
Calidad crediticia de los créditos a ceder: la cartera a ser securitizada presenta una concentración del 65% en el sector privado con diversificación por actividad y un 35% en el sector público, por ello se asume para la cobertura de deudores una matriz poco correlacionada. Sin embargo, para evaluar la calidad crediticia del pool, FIX ponderó el sector privado no calificado y el sector público que, si bien no cuenta con una calificación específica por deudor, tiene una exposición principalmente a municipios de la Provincia de Buenos Aires (PBA), con un sistema de cobro de los cánones, en segunda instancia, por retención de la coparticipación federal y provincial de impuestos que tiene derecho cada municipio por la Ley 10.559. FIX destaca que es un sistema de distribución automático y que ha sido testeado favorablemente en varias crisis.
Análisis calce de tasas: el 70% de la cartera es a tasa variable, aunque gran parte devenga la tasa BADLAR Privados al igual que los instrumentos de deuda, por lo que se observa un descalce menor que es cubierto con el diferencial de tasas y la estructura totalmente secuencial. Si bien los VDF tienen tasa variable, se determinó una tasa máxima bajo la cual se practicaron distintos escenarios de evolución de la tasa de la cartera, concluyendo que la estructura soporta los niveles de calificaciones asignados.
Importantes mejoras crediticias: muy buen nivel de subordinación real del 30%, 15% para los VDFA y VDFB respectivamente, estructura de pagos totalmente secuencial, adecuado diferencial de tasas, fondos de liquidez y adecuados criterios de elegibilidad.
Cobranzas acumuladas: al 13.08.2021, el fideicomiso posee cobranzas por $ 29.226.854,72, correspondiente a los cánones del mes de agosto, las cuales representan un 8,5% de los VDFA o un 5,9% del capital cedido, que permitirán fondear el saldo del fondo de liquidez al inicio.
Reglas de administración y cobranza: la cobranza de los créditos originados en contratos de leasing tanto al sector público como privado, se realiza mediante débito – aún en descubierto- de la cuenta del respectivo tomador en el banco recaudador (Banco de la Provincia de Buenos Aires (BAPRO)). En el caso de las municipalidades de la PBA, además, el banco recaudador, está facultado para retener de los fondos asignados diariamente por distribución de la coparticipación de impuestos federal y provincial los importes necesarios para el pago del canon mensual y toda otra suma debida en virtud del contrato de leasing respectivo.
Capacidad de administración de la cartera: Provincia Leasing S.A dada la experiencia y conocimiento que posee de la cartera a ser transferida, tiene dentro de las funciones en el fideicomiso la tarea de administrar los créditos y proceder a su cobro. FIX considera que cuenta con capacidad de gestión y organización administrativa propia y adecuada para prestar esos servicios. Provincia Leasing es una de las compañías de Grupo Banco Provincia S.A. sociedad en la que con el 99,97% participa el BAPRO, actualmente calificado por FIX para endeudamiento de largo plazo en AA-(arg)/Perspectiva negativa y de corto plazo en A1+(arg).
Experiencia y buen desempeño del Fiduciario: Banco de Valores S.A. posee una amplia experiencia y un muy buen desempeño como fiduciario de securitizaciones. La entidad se encuentra calificada en A1+(arg) como fiduciario por FIX.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
Las calificaciones pueden ser afectadas negativamente en caso que la pérdida sea superior a la estimada o en caso de que modifique la percepción de riesgo de la cartera o de los participantes de la transacción.
RESUMEN DE LA TRANSACCION
Provincia Leasing S.A (PLSA o el fiduciante) cederá a Banco de Valores S.A. (el fiduciario) derechos creditorios sobre contratos de leasing originados por el fiduciante por un monto fideicomitido total de hasta $ 491.766.666. En contraprestación, el fiduciario emitirá VDF y CP con distintos grados de prelación y derechos sobre el flujo de la cartera de créditos a ceder. Mensualmente, la cobranza de los créditos neta de los gastos e impuestos del fideicomiso y de la constitución o reposición de los fondos de liquidez y gastos se destinará al pago de los títulos de acuerdo a una estructura totalmente secuencial. La estructura contará con los siguientes fondos: i) de liquidez para los VDF y ii) de gastos.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Impacto del Coronavirus en Finanzas Estructuradas; Mar. 30, 2020. El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
Fix utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Estructuradas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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