Finanzas Corporativas
FIX asignó en AA-(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Transclor S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó en AA-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Transclor S.A.
FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN
FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – asignó la calificación AA-(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Transclor S.A. (Transclor), dada su fuerte posición de mercado, una sólida generación de fondos operativos y una razonable atomización de contrapartes. La compañía es líder en la provisión de Policloruro de Aluminio, el cual es un insumo clave para la provisión del agua, así como también es el único productor local de Potasa Cáustica, que es un insumo crítico en la industria de Agroquímicos y Fertilizantes, y es líder en el segmento Cloro/Soda Cáustica. A partir de 2021, la compañía será la única productora de América Latina de Policloruro de Aluminio Solido lo cual incrementaría de manera significativa sus exportaciones. FIX estima Flujo de Fondos Libres (FFL) positivo desde 2022 en adelante con la finalización de las inversiones de gran envergadura de la compañía.
La industria en la que opera Transclor presenta altas barreras de entrada dadas las inversiones de capital y la maquinaria de alta tecnología requerida para operar en el negocio. Transclor posee un sólido liderazgo en esta industria, que junto con una probada trayectoria le brinda ventajas frente a potenciales competidores.
La compañía presenta una generación de flujo de caja operativo (FCO) positivo y estable. Al cierre del ejercicio 2020 (Marzo’20) el FCO alcanzó los $1.702 millones, con una baja con respecto a los $3.761 millones generados en el ejercicio anterior. En tanto, el FFL fue negativo en $89 millones debido a las inversiones realizadas por $679 millones, principalmente en el predio de Pilar (Buenos Aires) y la agresiva política de dividendos de la compañía ($1.112 millones en 2020). A diciembre’20, el FCO continuó siendo positivo por $1332 millones.
El proceso productivo de la compañía requiere materias primas importadas (12% de los costos a 2020) y altos niveles de energía eléctrica (23% de los costos). Si bien los principales insumos están denominados en dólares, los precios de venta también lo están, por lo que el riesgo de descalce se encuentra mitigado. Por su parte, incrementos en la tarifa eléctrica (en dólares oficiales) podrían comprimir la rentabilidad de la compañía.
A la fecha, la compañía mantiene una cartera de clientes relativamente concentrada, donde AYSA representa el 35% del EBITDA de la compañía. Sin embargo, FIX destaca que Transclor ha mejorado en los últimos años su atomización de clientes y además comercia principalmente con compañías de una elevada calidad crediticia tales como Monsanto (calificada en BBB+ internacional por Fitch Ratings) o Ingredion (calificada en BBB internacional por Fitch Ratings) lo cual le brinda mayor certidumbre a la compañía en términos de cobranzas.
Transclor detenta una conservadora estructura de capital con una relación deuda total a EBITDA que se mantuvo desde 2015 por debajo de 1x sobre EBITDA. A Marzo’20 dicho ratio se ubicó en de 0,6x, mientras que la cobertura de intereses fue de 7.3x. FIX prevé que el nivel de apalancamiento continúe en los mismos niveles en los próximos ejercicios. Si bien la Calificadora considera que la política de dividendos es agresiva, se encuentra en línea con su fuerte generación de fondos operativos y se destaca que la misma no ha afectado la estructura de capital, en los años de mayor requerimiento de inversiones de capital, los mismos se han visto disminuidos.
La compañía opera con bajos niveles de caja y equivalentes que al cierre del ejercicio 2020 cubría el 6.9% de la deuda de corto plazo, mientras que dicho valor era del 2.3% a dic’20. No obstante, los ratios de liquidez de caja y equivalentes + EBITDA respecto a deuda de corto plazo son buenos en el orden de 2.8x al cierre’20 y 2x a dic’20. Adicionalmente, la compañía presenta líneas bancarias y préstamos vigentes con más de 10 bancos en el mercado local, con aproximadamente el 50% de las líneas disponibles sin utilizar.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación incorpora que la compañía continúe operando con una estructura de deuda conservadora con un apalancamiento conservador en torno a 1x respecto a EBITDA y que el FFL se torne positivo desde 2022, en la medida en que se normalicen las inversiones. Significativos cambios en la rentabilidad del negocio que deriven en un apalancamiento más agresivo, superiores a 2x de Deuda/EBITDA junto con una cobertura de EBITDA/Intereses menor a 4x, deterioro de las contrapartes de mayor calidad crediticia o una política de dividendos más agresiva de lo esperado podría derivar en una revisión a la baja en la calificación.
NOTAS RELACIONADAS Y METODOLOGÍA APLICABLE:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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