Finanzas Corporativas
FIX subió a AA(arg) las calificaciones de largo plazo de YPF Energía Eléctrica S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a AA(arg) con Perspectiva Estable, desde A+(arg), a la calificación de Emisor de largo plazo de YPF Energía Eléctrica S.A. (YPF EE) y de los siguientes instrumentos emitidos por la compañía:
Obligaciones Negociables Clase II por hasta USD 400 MM.
Obligaciones Negociables Clase III por hasta USD 30 MM ampliable h/ USD 50 MM.
Obligaciones Negociables Clase IV por hasta USD 50 MM.
Obligaciones Negociables Clase V por hasta USD 50 MM
Obligaciones Negociables Clase VI por hasta USD 100 MM
Obligaciones Negociables Adicionales Clase IV por h/ USD 50MM
Asimismo subió* en categoría A1+(arg) la calificación de Emisor de Corto plazo y de las Obligaciones Negociables Clase VII emitidas por la compañía.
Factores relevantes de la calificación
La suba refleja los fuertes vínculos existentes, tanto operacionales como estratégicos con su accionista principal, YPF SA calificada por FIX en AA(arg) Perspectiva Estable. Los factores críticos de dicha vinculación son la participación accionaria de YPF del 75% de YPF EE, el control efectivo del Directorio de YPF EE, la prenda de acciones de YPF EE reforzando la garantía del bono 2026 de YPF S.A., la toma de decisiones estratégicas centralizadas y la fuerte vinculación operacional debido a los crecientes requerimientos de YPF en términos de consumo de energía eléctrica en su plan de desarrollo (varios activos de YPF EE emplazados en predios y terrenos de YPF, PPA de largo plazo y contratos de suministro de combustible por parte de YPF).
FIX prevé que a partir de 2021 YPF EE (habiendo finalizado las inversiones y con la entrada de los nuevos proyectos) tendrá un EBITDA proforma anualizado de USD 330 millones, proveniente principalmente de los contratos en dólares que brindan sustentabilidad y previsibilidad de ingresos y flujos. El flujo de fondos libre será positivo (estimado en USD 140 millones anuales a partir de 2022) y le permitiría reducir el apalancamiento pico desde 5.4x en 2020 hasta valores en torno a 2.0x en 2023.
YPF EE posee contratos de venta de energía en dólares con plazos entre 5 y 21 años, por aproximadamente un 48% de su capacidad disponible actual (2360 MW) y se espera que alcance cerca del 51% al terminarse los proyectos en ejecución en el 3Q21. El riesgo de contraparte se encuentra razonablemente diversificado para los estándares de Argentina. CAMMESA es la principal contraparte (61% de los ingresos estimados para 2021) y luego le sigue los contratos con privados, entre los cuales se encuentra YPF y grandes usuarios industriales, por 31% de los ingresos. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad y serán considerados como riesgo de evento en caso de ocurrencia.
La compañía finalizó la segunda etapa del Parque Eólico Los Teros ubicado en la localidad de Azul, provincia de Buenos Aires, sumando 52 MW a los 123 MW de potencia instalada de la primera etapa, en operación desde 2020, y se encuentra completando el plan de inversiones estipulado para 2021 con la finalización prevista para el 3Q21 del Parque Eólico Cañadón León por 122 MW en la Prov. De Santa Cruz. Una vez finalizado el plan de inversiones la capacidad instalada de la compañía será de 2482 MW.
Si bien la compañía tiene un perfil de negocio y posición contractual sólidos, la fragilidad del entorno macroeconómico y los recientes cambios regulatorios que afectan al sector eléctrico y particularmente a las generadoras elevan la posibilidad de cambios futuros. A lo largo de los años la normativa se ha mantenido inalterada, mientras que la exposición de YPF EE al regulado mercado spot es cada vez más acotada, pasando del 48% de las ventas de energía en 2018 al 11% de los ingresos esperados por energía en 2021.
A mar´21 YPF EE mantenía un saldo de deuda total por USD 976 millones equivalentes y contaba con una adecuada liquidez, con Caja y equivalentes por USD 141.7 millones. El 12 de abril 2021 la compañía logró un canje exitoso de deuda por USD 60 MM que le permitió encuadrar sus vencimientos a las normas cambiarias impuestas por la COM A 7230 del Banco Central de la República Argentina (“BCRA”), reducir su endeudamiento y reperfilar su vencimientos con una vida promedio de dos años. Para lo que resta del año YPF EE no posee vencimientos alcanzados por las restricciones del BCRA.
El flujo libre positivo, a partir de la conclusión de los proyectos, por aprox. USD 140 millones al año, ampliarían la liquidez y permitirían reducir gradualmente su deuda.
Sensibilidad de la calificación
Las calificaciones de YPF EE podrían verse afectadas por retrasos en la ejecución y/o finalización de los proyectos que impliquen un desbalance entre los compromisos financieros y la generación de fondos, un aumento del endeudamiento que resulte en un apalancamiento neto superior a 5,0x en forma sostenida, o cambios regulatorios o económicos que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios, podrían llevarnos a bajar la calificación (incluyendo un mayor descalce de moneda al esperado).
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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