Finanzas Corporativas
FIX sube a A+(uy) con Perspectiva Estable las calificaciones de Frigorifico Modelo S.A.
FIX SCR Uruguay Calificadora de Riesgo S.A. – en adelante FIX – subió la calificación de Frigorífico Modelo S.A. (Frimosa) a A+(uy) con Perspectiva Estable desde A-(uy) con Perspectiva Estable.
Factores Relevantes
La mejora en la calificación contempla la consolidación de todos sus segmentos de negocios, especialmente las operaciones de logística en frío en Paraguay que revirtieron la rentabilidad negativa mostrada durante el periodo de estabilización de la inversión. Asimismo, se consideró la estabilidad del flujo de caja operativo consolidado, que conjuntamente con una normalización en los niveles de inversión, sin grandes proyectos en el corto plazo y una distribución de dividendos en línea con la historia reciente, derivaría en un flujo de caja libre positivo para los próximos años.
El desarrollo del segmento de servicios logísticos junto con el segmento de almacenamiento en cámaras de frio generan más del 70% del EBITDA de Frigorífico Modelo, otorgándole ingresos estables y predecibles. Además, la compañía opera en otras tres líneas de negocios: jugos y hielo, depósito fiscal y actividad agropecuaria, que le permiten incrementar su rentabilidad en los ciclos positivos del agro. Frimosa opera con marcas reconocidas en el mercado, siendo líder en jugos, hielo y almacenamiento de fríos. La compañía expandió su negocio de frio en Paraguay, cuya primera etapa de la planta con una capacidad de 8.500 toneladas ya se encuentra operativa desde el año pasado.
Los ingresos del segmento de logística representan aproximadamente el 29% de las ventas y el 51% del EBITDA total durante 2020. En los últimos años la empresa consolidó dicho segmento de negocios, a través de su subsidiaria Doraline S.A., invirtiendo en la construcción de galpones logísticos en Polo Oeste. A la fecha lleva construidos 70.000 m2 y que desde mayo de 2021 serán agregados otros 5.400 m2 adicionales, la compañía aún posee espacio para duplicar los metros construidos. Estas inversiones explican en gran medida el Flujo de Fondos Libre (FFL) negativo de los últimos ejercicios. La compañía planea llevar a cabo inversiones de menor envergadura, por lo cual FIX estima que la compañía podría generar un FFL positivo a partir del ejercicio fiscal 2021.
La industria en la que opera la compañía presenta altas barreras de entrada dadas las elevadas inversiones de capital y la maquinaria de alta tecnología requerida para operar en el negocio. Frimosa posee una ubicación estratégica en el negocio de frío y en el Polo Oeste, que junto con una probada trayectoria le brinda ventajas con respecto a sus competidores. Las perspectivas de demanda son positivas en tanto exista una tendencia creciente a la adopción de estándares logísticos de última tecnología.
El negocio de servicios logísticos y almacenamiento de frío presentan una alta concentración de clientes. Este aspecto se ve parcialmente mitigado por los contratos de largo plazo con contrapartes multinacionales y la ubicación estratégica de sus depósitos. En el negocio de logística la ubicación, las construcciones modernas y los servicios con alto valor agregado, permiten mitigar el riesgo de vacancia y precio.
Para financiar los proyectos, la compañía se financió con líneas de inversión productiva con el BROU y además préstamos a largo plazo con bancos de primera línea como el Santander y BBVA. A diciembre 2020, la deuda financiera era de $ 1.113 MM, 23% corriente, con una caja y equivalentes que ascendía a $ 412 MM, le permitía cubrir 1.6x la deuda de corto plazo.
Sensibilidad de la calificación
FIX espera que la compañía opere con un nivel de deuda a EBITDA en torno a 2.0x y una cobertura de intereses superior a 8.0x. La calificación del emisor podría bajar ante incrementos significativos en la vacancia y/o reducción de precios de alquileres que impacten en la generación de fondos en el mediano plazo o un mayor endeudamiento producto de nuevas inversiones de gran magnitud. FIX no vislumbra una suba adicional de la calificación en el corto plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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