Finanzas Corporativas
FIX confirmó y retiró las calificaciones de AES Argentina Generación S.A. de largo plazo en A+(arg) y de corto plazo en A1+(arg)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó y retiró en la Categoría A+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de AES Argentina Generación S.A y de corto plazo en A1+(arg). La perspectiva es Negativa.
En adelante FIX no dará más cobertura al emisor ante la decisión de éste de discontinuar el servicio.
Factores Relevantes
AAG es el cuarto generador privado del país, operando en 9 locaciones productivas, 4 de generación hidroeléctrica, 3 de generación térmica y 2 de generación eólica, situadas en las Provincias de Buenos Aires, Salta, San Juan y Neuquén, totalizando una capacidad instalada a sep´20 de 2.985 MW . En feb´20 entró en operaciones la segunda etapa del parque eólico en Bahía Blanca por un total de 100 MW. En el primer trimestre de 2021 entrará en operaciones otro parque eólico por 100 MW. En 2021 el 35% del EBITDA de AAG vendría de contratos. El portafolio de activos y contratos existentes, junto a un plan de inversiones manejable, proveen a la compañía de flexibilidad operativa y financiera.
FIX mantiene la Perspectiva Negativa de la calificación de emisor de largo plazo de AAG ante la expectativa de un elevado riesgo regulatorio y de contraparte, así como el riesgo de descalce de moneda tras la pesificación de la remuneración base con la Res.31/20. La misma tendría un impacto negativo en el EBITDA de AAG por unos USD 21 MM anuales, y en un escenario sin ajustes mensuales hasta dic´20, el impacto podría ser de USD 35 MM. La compañía cancelo el día 18 de noviembre de 2020 el capital e intereses de sus ON Clases B, C y D, por lo cual no tiene vencimientos hasta 2024.El vínculo con su controlante AES Corp. también constituye un factor relevante.
En opinión de FIX existe un vínculo moderado entre AES Corporation y su subsidiaria AAG, debido al riesgo reputacional. Dado que AES Corp. está calificada por Fitch Ratings en BBB- en escala internacional, por este vínculo FIX le asigna la categoría A+(arg) a la calificación de AAG, un escalón por encima de su calidad crediticia individual.
En 2020 los cambios regulatorios para reducir los costos del sistema incluyeron: pesificación de la remuneración de energía base, suspensión de los ajustes mensuales por inflación y reducción de la remuneración de un 15% para la generación térmica y un 45% para las hidroeléctricas. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad, los cuales serían eventos evaluados en caso de ocurrencia.
CAMMESA es la contraparte principal de las empresas del sector. El congelamiento de tarifas, unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras, aumenta la dependencia de CAMMESA de las transferencias del gobierno nacional, exponiendo a la compañía a mayores retrasos de CAMMESA. El plazo de pago llegó a incrementarse a 85 días desde 50 días promedio durante 2019 y actualmente está en 75 días. FIX estima que un retraso de otros 30 días exigiría a AAG financiar unos USD 17 MM adicionales de capital de trabajo.
La compañía presenta una buena generación de flujo de caja operativo, y al incorporar contratos eólicos de largo plazo, que desde 2021 generarán EBITDA por unos USD 40 MM, reduce la dependencia de la Res.31/20. FIX estima un EBITDA de unos USD 95 MM para 2020, al cual se añaden unos USD 55 MM/año hasta 2026, por la cobranza del crédito FONINVEMEM vinculado a la Central G. Brown, tras la habilitación comercial en 2016.
A sep´20 AAG contaba con Caja y equivalentes por USD 62 MM, con una deuda financiera de USD 464 MM, de la cual 79% es de largo plazo. AAG presenta una estructura de capital con un moderado grado de apalancamiento, con deuda neta financiera sobre EBITDA de 3,3x a sep´20. La compañía emitió un Bono Verde por USD 49 MM en feb´20, para financiar el proyecto Vientos Neuquinos. En un escenario de congelamiento de remuneración base hasta dic´20, FIX estima que AAG podrá cumplir con las inversiones del proyecto eólico, con el servicio de deuda (unos USD 86 MM de capital e intereses), y cerrar 2020 con una caja de unos USD 30 MM.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en la calificación podría derivar de cambios en el marco regulatorio que resulten en el debilitamiento del flujo de fondos de la compañía.
Asimismo, un incremento del endeudamiento en relación con la generación de caja que presione la liquidez, podría llevarnos a bajar las calificaciones (esperamos que la deuda neta sobre FGO esté por debajo de 2,5x). Las limitaciones de acceso a moneda extranjera y/o un descalce de moneda mayor al esperado entre los ingresos de la compañía y la deuda denominada en moneda extranjera podrían deteriorar la calidad crediticia.
Contactos
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Gabriela Curutchet – Director Asociado
Gabriela.curutchet@fixscr.com
+54 11 5235-8122
Analista Secundario
Gustavo Avila– Director
Gustavo.avila@fixscr.com
+54 11 5235-8142
Responsable Sector
Cecilia Minguillón - Director Senior
+5411 5235-8123
Relación con los Medios: Diego Elespe – Head of Business & Relationship Management
+54 11 5235-8100
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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