Finanzas Corporativas
FIX: Propuesta de Canje de YPF no afecta las calificaciones
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings” – en adelante FIX – considera que la propuesta de canje de las Obligaciones Negociables Clase XLVII por USD1000 millones por la emisión de Obligaciones Negociables Clase XIII, anunciada en el día de la fecha,no modifica las calificaciones vigentes de YPF S.A. (YPF).
De cumplirse el mínimo de 70% de aceptación requerido, el canje propuesto proveería a la empresa de mayor flexibilidad en términos de necesidades de fondeo, operación e inversión. .En opinión de FIX, la propuesta no constituye un cambio material adverso de los términos y condiciones de las ON Clase XLVII en cuanto considera una combinación de pago en efectivo, misma tasa de interés nominal y un esquema de amortizaciones escalonadas desde 2022 hasta 2025. Los tenedores que decidan no aceptar el canje continuarán manteniendo las condiciones vigentes en las ON Clase XLVII.
Las calificaciones vigentes de YPF son: Emisor de largo plazo y Obligaciones Negociables locales de largo plazo en ‘AA(arg)’, Emisor de corto plazo y Obligaciones Negociables de corto plazo en ‘A1+(arg)’. Las calificaciones cuentan con Rating Watch –Alerta Negativo. El Rating Watch Negativo refleja los desafíos que mantiene YPF en términos de liquidez, flexibilidad financiera y recuperación de métricas operacionales. FIX espera resolver el Rating Watch lo antes posible para incorporar el alcance final de los efectos del COVID-19 sobre la generación operativa de fondos y la normalización de la demanda, costos y necesidades financieras.
Las calificaciones consideran el fuerte vínculo de YPF con el Estado Argentino derivado de su posición como accionista controlante y los incentivos que este tiene de apoyar a la compañía dada las consecuencias sociopolíticas y financieras que traerían para el país si la empresa cae en un incumplimiento. YPF posee una posición de liderazgo en los principales segmentos en los que opera, sin embargo actualmente la débil situación macroeconómica, las políticas gubernamentales tendientes a neutralizar los efectos negativos del COVID19 sobre los sectores más afectados y la continuidad de la negociación con los acreedores soberanos ciertamente limitan la estrategia de negocio y el acceso a los mercados de la compañía.
El plan de inversiones de los últimos cinco años demostró una capacidad de ejecución exitosa en términos de aumentos de la producción no convencional, (en 2019 representó el 24.2% del total de la producción) y con una continua reducción de costos. Sin embargo, el mismo se ha visto restringido por diversos factores exógenos. La calificación incorpora que YPF será capaz de refinanciar los vencimientos por aproximadamente USD 1500 millones entre 2020 y primer trimestre de 2021 para retomar su plan de inversiones a partir de ese año. Históricamente, YPF logró un muy buen acceso a los mercados de crédito y el efectivo acceso a los mismos determinará el sendero de recuperación en los niveles de inversión requeridos por el negocio.
En el caso base, FIX estima un ratio de Deuda Financiera Total/reservas probadas (P1) que alcanzaría 8.8x a fines de 2020 versus 8.3x a fines 2018, mostrando una recomposición gradual a partir de 2021. El recorte en el EBITDA, de USD 3.700 millones de 2019 a un estimado de USD 2.200 para 2020, y necesidad de refinanciar deuda por USD 1.500 millones en 2020 y USD 1.100 millones en 2021 genera la necesidad de recortar las inversiones para lograr en 2020 un flujo libre neutral. La evolución de su perfil operacional dependerá fuertemente de alcanzar niveles de flexibilidad para retomar inversiones y el acceso a los mercados es un factor crítico, tanto por la magnitud de los vencimientos como por los requerimientos de financiación requeridos por sus operaciones.
Los efectos de la pandemia fueron particularmente significativos sobre la industria del petróleo y gas a nivel global, generando excesos de inventarios ante una abrupta caída en la demanda y fuertes caídas de precio, limitando la capacidad de YPF de realocar la producción. Localmente, en el ámbito que se desenvuelve YPF, la caída del precio local de gas, la menor demanda de naftas (con una caída en el consumo del 80% del consumo en las estaciones de servicios al comienzo de la cuarenta y recuperándose gradualmente) así como el mayor capital de trabajo derivado de la débil situación de las distribuidoras de gas, impactarían significativamente sobre la generación de flujo operativo de YPF, estimando para el año 2020 un EBITDA entre USD 2.000 y 2.400 millones. En el caso base FIX considera para fines de 2020 un pico en los niveles de apalancamiento medido como Deuda Financiera Total/EBITDA cercano a 4.0x, que compara con 2.5x en 2019 y 3.3x esperado pre COVID 19. La cobertura de intereses con EBITDA estimada para 2020 rondará 2.2x.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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