Finanzas Corporativas
FIX confirmó en A(arg) la calificación de largo plazo de emisor de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA) y de las Obligaciones Negociables vigentes y la calificación de corto plazo de la ON Clase II, III y IV en A2(arg).
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, conifrmó en A(arg) la calificación de largo plazo de emisor de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA) y de las Obligaciones Negociables vigentes y la calificación de corto plazo de la ON Clase II, III y IV en A2(arg).
Factores Relevantes
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - confirmó la calificación de largo plazo de emisor de IRSA Inversiones y Representaciones S.A. (IRSA) y de las Obligaciones Negociables vigentes en A(arg), así mismo confirmó las calificaciones de corto plazo de las ONs Clase II, III y IV en A2(arg), ante el avance y mayor visibilidad del plan financiero, que aún contempla la emisión de deuda a nivel de IRSA en el mercado local, un prestamos sindicado en cabeza de IRSA PC, venta de activos específicamente de pisos de oficinas, refinanciación de ciertas deudas puntuales, las disponibilidad de caja en IRSA PC y el aporte de capitales de sus principales accionistas. No obstante, FIX considera que el riesgo de refinanciamiento sigue siendo elevado, ya que entre IRSA e IRSA PC presentan durante del año calendario 2020 un elevado servicio de deuda con el mercado de capitales que opera por USD 420 millones y USD 50 millones en préstamos bancarios. Al considerar la caja consolidada por USD 208 millones y una generación de fondos sensiblemente debilitado por los efectos de las medidas tomadas por el Gobierno Nacional para controlar la propagación del COVID-19 con una incidencia negativa principalmente en los centro comerciales y hoteles, IRSA deberá refinanciar entre USD 220-230 millones en un contexto de incertidumbre financiera por la renegociación de la deuda soberana en Argentina y presionado por los aportes de capital a IDBD y DIC.
El Rating Watch Negativo refleja el impacto negativo derivado del coronavirus sobre el perfil financiero y liquidez de IRSA, en vista a la incertidumbre respecto de la duración de la actual crisis generada por el COVID-19. FIX asume que los niveles de actividad serán bajos durante la temporada de otoño e invierno, lo cual podría llevar a una caída significativa en las ventas de los locatarios en centros comerciales abiertos al público. Esto podría estresar los niveles de liquidez aun considerando la capacidad del grupo de mantener ciertas líneas bancarias disponibles en vista de su sólida posición de mercado y el valor de sus activos. Esperamos que el grupo siga implementando medidas de contingencia. La resolución del RW negativo dependerá de la generación de liquidez suficiente recortando inversiones y todo gasto no comprometido, adaptando su estructura de costos para resguardar la caja y en la concreción del plan financiero para lo que resta del 2020.
FIX observa la calidad crediticia de IRSA en conjunto a la de su controlada IRSA PC, calificada por FIX en A(arg). Las compañías poseen un fuerte vínculo operacional, estratégico y reputacional demostrado por la significativa participación de IRSA PC en las ventas y EBITDA del Centro de Operaciones de Argentina de su controlante y relevancia de los dividendos distribuidos sobre los flujos de fondos de IRSA.
La calidad crediticia de la empresa no se encuentra afectada por la consolidación de las operaciones en IDBD y DIC, ya que la deuda del holding israelí no posee recurso sobre el patrimonio de IRSA ni del resto de sus subsidiarias. Si bien se presentan las cifras consolidadas, el análisis crediticio excluye el centro de operaciones correspondiente a IDBD y DIC, aunque sí se incorporan las necesidades de fondos que las subsidiarias israelíes pudieran requerir de su controlante. En 2019, IRSA aprobó la suscripción de un compromiso para realizar aportes de capital adicionales por hasta la suma USD 40 millones, en septiembre de 2020 y 2021.
A Mar’20, IRSA (excluyendo IDBD y DIC) alcanzaba un ratio de deuda neta a EBITDA de 9.8x que comparan negativamente con 8.1x a jun’19 y una cobertura de intereses con EBITDA de 1.1x. Hacia adelante, FIX estima que la compañía mantenga debilitadas coberturas e intereses entre 1.0x-2.0x y un elevado nivel de apalancamiento, mitigado por su elevado nivel de activos fijos. De la deuda total (excluyendo IDBD y DIC) el 84% corresponde a Obligaciones Negociables, de estas, USD 431 millones o el 43% de la deuda total fueron emitidas bajo leyes internacionales y USD 414 millones o el 41% de la deuda total se emitieron bajo las leyes locales, mientras que el restante 16% corresponde a otras deudas financieras y préstamos bancarios. En May’20 la compañía emitió ON´s por USD 67 millones en tres clases con la finalidad de refinanciar vencimientos de deuda en el corto plazo.
Sensibilidad de la calificación
Los factores que podrían derivar en acciones de calificación positivas: Aumento de los niveles de liquidez disponible para afrontar compromisos operativos y financieros a lo largo de la crisis desatada a partir de la Pandemia. De igual forma, se valorará una mayor visibilidad sobre la liquidez a fines de 2020 luego de operados los principales vencimientos financieros del grupo.
Los factores que podrían derivar en acciones de calificación negativas: Retraso en la obtención de liquidez adicional para manejar un escenario potencial más severo a partir del monitoreo del FCF mensual. O bien, una disminución en el acceso a fuentes de financiamiento.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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