Finanzas Corporativas

FIX confirmó las calificaciones de Serviaut S.A. en BBB+(arg)

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FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría BBB+(arg) la calificación de Emisor de Serviaut S.A. y de las ON Clase I. También asignó la categoría BBB+(arg) a la calificación de las nuevas ON Clase II,por hasta $ 135 MM, a ser emitidas por la compañía. La perspectiva es Estable. Factores relevantes de la calificación Serviaut es el franquiciado principal de Localiza, una empresa líder en Latinoamérica, con más de 40 años de trayectoria, una red de 577 agencias y una flota de más de 185.000 autos en 8 países. Serviaut en Argentina cuenta con 16 sucursales en 9 provincias y una flota de más de 1.100 vehículos, logrando el objetivo de crecimiento de flota para 2017. Es una de las principales rentadoras del país, detrás de Avis y Hertz, con una participación de mercado superior al 20%, y cuenta con más de 300 clientes corporativos activos. La empresa tiene una estrategia de crecimiento agresiva, que según estimaciones de Fix involucra $300 millones de inversiones en los próximos 2 años, incluyendo renovación y ampliación de la flota. Considerando la venta de la flota usada (estimando 2/3 de la flota renovada), el flujo neto de inversiones se estima en $180 millones. El escenario de crecimiento para los próximos años genera un flujo libre negativo que la compañía planea financiar con deuda adicional y aportes de capital. La compañía ha mostrado una capacidad de generar flujos operativos positivos, soportado en un 46% por el segmento corporativo. El segmento de turismo es altamente estacional, impactando los niveles de ocupación más volátiles y eventualmente en los márgenes operativos. Fix prevé un escenario de competencia moderada, con márgenes manteniéndose similares a los mostrados durante el año 2017 y niveles de ocupación y eficiencias crecientes con el aumento de la flota La familia Dietrich, que es accionista de Serviaut, tiene participaciones en empresas del Grupo Dietrich, lo cual representa un contexto ventajoso tanto para la renovación de la flota, como para la venta de autos usados. Serviaut presenta una estructura de deuda con un ratio Deuda/EBITDA de 3,4x,. A dic’17 la cobertura de intereses fue de 1,4x, en comparación con 1,0x a dic´16, lo cual es ajustada. Al cierre de 2017 la caja e inversiones corrientes cubrían el 32% de la deuda financiera de corto plazo. Durante los últimos 2 años, la compañía recibió aportes de capital por $ 73 millones, en parte para recomponer su estructura patrimonial que había sido erosionada por las pérdidas del año 2016. Serviaut planea la emisión de ON por $ 135 millones, tasa variable y con vencimiento a los 18 meses, para refinanciar pasivo, financiar capital de trabajo y un crecimiento en la flota de autos. Sensibilidad de la calificación La calificación de la empresa se basa en estimaciones que mantendrá un ratio de apalancamiento en los próximos años de aproximadamente 3,0x sujeto a un conjunto de supuestos en términos de niveles de demanda, nivel de competencia y capacidad de traslado a tarifa. Cambios en la estructura de capital que impliquen un mayor grado de endeudamiento derivarían en una baja de la calificación. Asimismo, la calificación podría bajar ante un contexto de mayor competencia, cambios estructurales en el mercado de autos o significativa afectación de los niveles de ocupación de los autos por debajo del 65%. La calificación podría subir en caso de verse sostenidamente un ratio deuda/EBITDA por debajo de 2,0x, con un flujo más estable producto del desarrollo de negocios asociados a contratos de largo plazo de flotas numerosas con empresas de primera línea. Contactos: Analista Principal:PabloCianni–Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146- Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario:Gabriela Curutchet–Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com (+5411) 5235-8122- Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe -Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores(disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". ? TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÒN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings), EN ADELANTE TAMBIEN DENOMINADA "FIX", ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP://WWW.FIXSCR.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga, variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independientes y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una investigación mayor de hechos, ni la verificación por terceros, puede asegurar que toda la información en la que FIX SCR S.A.se basa en relación con una calificación será exacta y completa. El emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes, con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos que pueden suceder y que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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