FIX confirmó las calificaciones de EIectroingeniería S.A. en CC(arg)

06-DIC-2018 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría CC(arg) la calificación de Emisor de EIectroingeniería S.A. y de la ON Clase I previamente emitida por la compañía. Asimismo, FIX asignó en CC(arg) la calificación de las Obligaciones Negociables Clase II a ser emitida por la compañía. Factores Relevantes Electroingeniería (IESA) detenta una débil situación financiera y los elevados niveles de deuda operativa corriente que presionan sobre su liquidez y la exponen a un elevado riesgo de refinanciación. EISA se encuentra en proceso de emisión de la ON garantizada Clase II con el objetivo de refinanciar la ON Clase I. FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) –en adelante FIX - entiende que los flujos de fondos futuros se encuentran sensiblemente expuestos a riesgo regulatorio y de contraparte con el Estado Nacional y, por lo tanto, considera que su capacidad de continuar con el desarrollo normal de sus operaciones presenta un elevado nivel de incertidumbre. La compañía se encuentra en un proceso de refinanciación de su ON Clase I cuyo vencimiento operó el pasado 18 de noviembre, el cual cuenta con un periodo de cura hasta el 18 de diciembre. En este sentido, le ofrece a sus acreedores un canje por una nueva ON Clase II por hasta $280 millones (ampliable hasta $320 millones) con vencimiento el 28/04/2020, garantizada por un fideicomiso de garantía y pago originados por el contrato de Operación y Mantenimiento (OyM) de la Central Termoeléctrica Bicentenario. La garantía ofrece una mayor certeza de pago, pero mediante un flujo de fondo futuro y la misma estaría principalmente dedicada hasta el 28/05/2019 al pago del Fideicomiso Financiero Privado Eling en sus series 6 y 7 por un valor nominal de USD 2,1 millones. Por lo que sería a partir del periodo de intereses 7 de la ON que aplicaría plenamente como garantía, quedando los primeros 6 periodos de interés y la primera amortización del 15% en fecha 28/12/2018 a discreción del fiduciante. FIX considera que las obras de EISA podrían verse afectadas por las investigaciones y las acciones judiciales vinculadas a su Director y Vicepresidente en licencia Gerardo Luis Ferreyra. En opinión de la calificadora, la capacidad de generación de fondos de la compañía podría verse seriamente limitada ante un retraso o paralización de sus obras, ya que el 94% de su backlog se encuentra concentrado en sólo dos obras. La calificación contempla las pérdidas significativas reportadas en los últimos años que evidencian el fuerte impacto del retraso en las obras relacionadas con el proyecto de las represas hidroeléctricas de Santa Cruz. En el corto plazo FIX estima que, con la normalización en la ejecución y cobro en dicho proyecto, la mayor parte de los ingresos provendrán de esta obra, no obstante existe un elevado nivel de incertidumbre en cuanto al inicio del segundo proyecto de mayor importancia adjudicado a la compañía: la Central Termoeléctrica Manuel Belgrano II, aún contando con financiamiento por parte de bancos Chinos. Tomando en cuenta que las compañías del sector, especialmente aquellas ligadas a la obra pública tradicional, se verán afectadas por una fuerte retracción en el gasto de capital estimado para 2019, con una caída promedio del 30% en términos reales. FIX estima que esto podría verse parcialmente mitigado por una evolución favorable en los contratos de Participación Público-Privada (PPP) y por un nivel de backlog de la compañía (proyectos en cartera) de $63.537 millones, equivalentes a 21x las ventas de los últimos doce meses. Sensibilidad de la calificación FIX considera que la compañía se encuentra en una situación financiera débil. La calificación podría verse presionada a la baja en caso de retrasos en las cobranzas que afecten la ya comprometida capacidad de repago en tiempo y forma de la deuda financiera y los pasivos operativos. Asimismo, mayores debilidades financieras y operativas de INTESAR que se traduzcan en necesidades de flujo de EISA podrían presionar la calificación a la baja. Por otra parte, FIX podría considerar una mejora en la calificación de emisor de EISA en el caso en que se confirme el inicio y cobro del proyecto de la construcción de la Central Termoeléctrica Manuel Belgrano II. En el caso particular de la ON Clase II a emitir por EISA, FIX podría realizar un ascenso en la calificación del instrumento luego de transcurridas las primeras 6 cuotas de la misma y habiendo abonado en tiempo y forma la correspondiente amortización de capital y los intereses mensuales establecidos, ya que desde el séptimo mes de la ON entraría en plena vigencia la garantía planeada. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com +54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Mariano De Sousa - Analista mariano.desousa@fixscr.com (+5411) 5235-8141 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe – Director BRM doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÒN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings), EN ADELANTE TAMBIEN DENOMINADA "FIX", ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. 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