Fitch confirmó US189MM de VRD de FF Nasa II ´A-(arg)´

Fitch Ratings confirmó la calificación de los valores representativos de deuda VRDA en "A-" (arg) con perspectiva estable del Fideicomiso Financiero Nasa Serie II por US189.3 millones tasa variable con vencimiento legal en Marzo 2025. Las confirmaciones de las actuales calificaciones se fundamentan en la naturaleza del contrato de abastecimiento de energía (CAE), que habilita a CAMMESA a pagar a Nasa, un precio monómico que cubre los servicio de la deuda bajo los VRDA, independientemente de la disponibilidad de despacho de energía de las centrales nucleares contratadas (Atucha I, Embalse y Atucha II). De esta manera, eventuales demoras de la puesta en marcha de Atucha II, debido a un aumento de costos o falta de financiamiento, así como una demora en construcción no afectan el repago puntual de deuda de los VRDA. Asimismo, la operación adecuada de las plantas hasta el momento lideradas por Nasa, la prelación de pagos que favorece a los VRD, la estructura de la transacción que mitiga riesgos a través del manejo de fondos en una fiduciaria y los riesgos inherentes al mercado eléctrico argentino fueron contemplados para la presente afirmación. FACTORES DE CALIFICACIÓN Flujo de caja predecible debido a contrato de abastecimiento: el CA, con validez de 13 años a partir de marzo 2011, establece un pago por disponibilidad del 80% de las centrales contratadas. Sin embargo, habilita a CAMMESA a pagar bajo el Inciso E, un precio monómico que cubre los servicios de deuda bajo los VRD, más allá de la disponibilidad y despacho de las centrales. En caso que la producción de energía sea zero para las tres centrales, el precio a pagar por CAMMESA será mínimo de una vez el servicio de deuda de todos los fideicomisos. Riesgo de construcción y operación en cabeza de Nasa: Desde septiembre de 2011 se inició el proceso de puesta en marcha de Atucha II, que se prevé finalice en el primer semestre de 2013. Nasa, actual operador de las centrales CNAI y CNE, tiene más de 30 años de experiencia operando plantas nucleares, lo cual Fitch considera como una gran fortaleza. Adicionalmente, Nasa cuenta con asesorías de empresas internacionales expertas en temas de operación, construcción y paradas técnicas, con lo cual Fitch espera se cumplan los cronogramas estimados por la administración. Abastecimiento de combustible definido: el precio del contrato de abastecimiento incluye costos de operación, entre estos el costo de combustibles, necesarios para la generación de energía de las centrales. Nasa tiene un contrato de largo plazo con Combustibles Nucleares Argentinos (CONUAR) para obtener el combustible necesario para la operación de las centrales. El repago de la deuda de la transacción no está expuesta a variaciones en el precio de uranio. Adecuada Estructura de Deuda: los VRD cuentan con una prelación de pagos, un fondo de cobertura equivalente entre uno y tres servicios de deuda así como un fondo de gastos equivalente a gastos de 2 meses, que mitigan riesgos inherentes a la transacción. En 2012 el precio monómico abonado por CAMMESA fue modificado a incluir los servicios de deuda de las nuevas series de fideicomisos previstas, sin afectar el pago de los servicios bajo el presente fideicomiso. Vigentes todos estos fideicomisos, tendrán igual orden de prelación entre sí. Servicio de Deuda y Riesgo de Contraparte: A la fecha, se han completado todos los servicios de deuda puntualmente. Fitch espera en su caso base, que los recursos generados de acuerdo al contrato de abastecimiento como mínimo sean una cuota, equivalente a una vez el servicio de deuda de los fideicomisos. Adicionalmente, esta cuota será suficiente para cumplir las obligaciones financieras aún si las plantas no están generando energía. Por otro lado, el riesgo de contraparte de este proyecto está concentrado en la empresa CAMMESA e indirectamente en el gobierno nacional. Riesgo Legal: Posibles impugnaciones al CA por parte de otros participantes del mercado eléctrico mayorista cuando CAMMESA deba abonar el precio monómico aún en el extremo de que ninguna de las centrales contratadas esté disponible. Sin embargo, se considera poco probable la ocurrencia de este escenario, considerando los altos niveles de disponibilidad histórica de las centrales en operación y el grado de avance de Atucha II. Análisis de Crédito: Nucleoeléctrica Argentina S.A. (NASA), el Fiduciante, cedió a Nación Fideicomisos S.A., el Fiduciario Financiero, derechos crediticios derivados del Contrato de Abastecimiento firmado entre Nasa y CAMMESA, a fines de que actúen como activo subyacente de los VRDA emitidos bajo el Fideicomiso Financiero Nasa Serie II. El monto global de emisión es de hasta US$ 1.225,9 millones, cuyo primer tramo se colocó en 2012 mediante los VRDA. El destino de los fondos es el desarrollo del proyecto de Extensión de Vida Central Nuclear Embalse. Es de resaltar que este año 2013 tiene gran relevancia para el desarrollo de los proyectos ya que se espera culminar la puesta en marcha de Atucha II y Embalse empieza una parada técnica de más de un año. Fitch seguirá de cerca la evolución de estos planes futuros. El Contrato de Abastecimiento con CAMMESA fue modificado en 2012 de manera tal que el precio monómico a ser abonado, incluya el servicio de las nuevas emisiones previstas, Nasa II y Nasa III. El contrato también habilita a CAMMESA a pagar bajo el inciso E del artículo 4º de la Resolución de Secretaría de Energía No. 406/2003, la prelación de pago más alta del mercado eléctrico argentino. Los VRDA devengan una tasa de interés variable equivalente a LIBOR más 5%, y tendrán un periodo de gracia de capital e interés hasta marzo de 2014 inclusive. Superado esta gracia, los VRDA pagaran sus servicios de deuda en 120 cuotas mensuales con vencimiento estimado para marzo de 2024, igual fecha de vencimiento del Contrato de Abastecimiento (aunque habilita a extenderlo a un año más en caso de ser necesario). Las próximas series bajo el presente fideicomiso podrán ser ofrecidas en el 2013 y 2014, por lo cual el análisis de Fitch se lo realizo contemplando la eventual emisión de series adicionales bajo una estructura de pago pari-passu. Si bien los VRD están denominados en dólares, sus servicios se pagan en pesos al tipo de cambio publicado por el Banco Central mediante la Comunicación “A” 3500 el segundo día hábil previo a la fecha de pago de los servicios. CAMMESA, es la administradora del mercado eléctrico mayorista, y Nasa es la administradora de las centrales nucleares Atucha I, Embalse y Atucha II. Atucha I y Embalse están actualmente en funcionamiento mientras que Atucha II se encuentra en construcción con fecha estimada de inicio de operación comercial en el segundo semestre de 2013. Dese marzo de 2011 hasta febrero 2013, la central nuclear Atucha I ha tenido una disponibilidad promedio del 90% mientras que la central nuclear Embalse de 72%. NASA ha estimado el fin de la vida útil de la Central Nuclear Embalse aproximadamente para fines de 2013 y ha decidido extenderla mediante la mejora de determinados sistemas, equipos y componentes. Se prevé que la parada de reacondicionamiento se inicie en noviembre de 2013 e insuma 20,5 meses. La vasta experiencia que existe para este tipo de tareas en centrales como Embalse le resta complejidad técnica al Proyecto. Desde la emisión el 8 de agosto de 2012, se han capitalizado intereses y al mes de marzo de 2013, los VRDA tienen un saldo de capital remanente por US$ 195.899.489. Se espera que se comience a pagar a partir del mes de Abril 2014, una vez se cumpla el periodo de gracia. El Contrato de Abastecimiento habilita a CAMMESA a pagar bajo el Inciso E del artículo 4to de la Resolución de Secretaria de Energía No. 406 /2003, un precio monómico que cubre los servicios de interés y capital bajo los VRDs, independientemente de la disponibilidad y despacho de energía de las Centrales Contratadas. De esta manera, el repago de los VDRs se torna independiente de la finalización de la obra de Atucha II. La inversión total estimada es US$ 1.366 millones, para lo que Nasa dispuso la estructuración del presente fideicomiso financiero. Según Nasa, el menor monto emitido durante 2012 al esperado no afectó el presupuesto ni el cronograma del proyecto en la medida en que los aportes del Tesoro Nacional complementaron el financiamiento de la obra. El Contrato de Abastecimiento contempla en futuras emisiones en 2013 y 2014 hasta por US $426.6 millones y US $352.7 millones respectivamente. A la fecha, la administración espera fondear la inversión de 2013 mediante aportes del tesoro nacional. Durante el tiempo fuera de funcionamiento de la central Embalse, el Sistema Interconectado Nacional se podría ver fuertemente afectado ya que la salida de Embalse implicara no disponer de 600 MWe en el sistema que debería ser compensado con energía térmica a un costo muy superior. Es más, de retrasarse la entrada en operaciones Atucha II, este déficit sería aún mayor. Fitch entiende que esto es un fuerte incentivo para que se priorice la finalización del Proyecto. SENSIBILIDADES DE CALIFICACIÓN Desarrollos futuros que puedan, individual o colectivamente, a una acción de calificación negativa: el presente fideicomiso se encuentra sujeto a todos los riesgos inherentes al mercado eléctrico, que podrían incidir en alguna medida sobre el repago de los riesgos subyacentes. Así cambios en la prelación de pagos de CAMMESA bajo el inciso E o en los términos del contrato de abastecimiento, que incluyen la denominación entre otros, que podría afectar negativamente el repago de los VRDs. Fideicomiso Financiero Nasa Serie II --Valores Representativos de Deuda Serie A (VRDA) por VN USD $189.3 millones ‘A-’ (arg); Perspectiva Estable Contactos: María Camila Bernal Analista +571-326-99-99 ext.1180 Fitch Ratings Colombia Calle 69A No.9-85 Bogotá, Colombia Gabriela Catri Director +5411-5235-81-29 Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. Sarmiento 663 – 7° Piso – C1041AAM – Buenos Aires. Alberto Santos Director Senior +1-212-908-0714 Relaciones con los medios: Laura Villegas- Buenos Aires +5411- 5235-8139; laura.villegas@ fitchratings.com Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. Información adicional está disponible en 'www.fitchratings.com' y también disponible en 'www.fitchratings.com.ar' Criterios aplicables y de investigación relacionada: - 'Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance' (Metodología de Calificación para Infraestructura y Proyectos de Inversión); 11 Julio 2012 - 'Future Flow Securitization Rating Methodology' (Metodologia de Calificacion de Securitizacion de Flujos Futuros). Junio 19, 2012. -'Corporate Rating Methodology' (Metodologia de Calificacion de Empresas). Agosto 8, 2012. 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