FIX (afiliada de Fitch) coloca en RW (Alerta) Negativo a Transportadora de Gas del Norte S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, decidió colocar en Rating Watch (Alerta) Negativo la calificación CCC(arg) de Emisor de Transportadora de Gas del Norte S.A. (TGN) y de las Obligaciones Negociables por hasta USD 48,9 millones y USD 170,45 millones, con vencimiento en 2017 y 2019 respectivamente, emitidas por la compañía en el marco del Programa de Obligaciones Negociables por un monto máximo de hasta USD 400 millones. Además, FIX confirmó en Categoría D(arg) la calificación de las Obligaciones Negociables Clases A y B por hasta USD 250 millones cada una con vencimiento final en 2012, y la Categoría 4 para las Acciones Ordinarias de TGN. Factores relevantes de la calificación El Rating Watch Negativo responde al riesgo incremental de liquidez que implicaría la entrada en vigencia y aplicación de la cláusula de exceso de caja incluida en los términos y condiciones de las obligaciones negociables con vencimiento en 2019. La merma en la posición de liquidez de la empresa junto con el creciente déficit operativo, que en 2014 alcanzó aproximadamente $250 millones, y los mayores costos financieros de su deuda, redundan en una situación de estrés financiero para TGN, sin expectativas de una mejora inmediata dadas las condiciones económicas y del negocio actuales. En este contexto, consideramos que la existencia de una cláusula de exceso de caja (por sobre USD 25 millones), que se medirá con las cifras del balance trimestral al 31 de marzo de 2015, podría acelerar los problemas de liquidez de la compañía, que vería comprometida su capacidad para hacer frente a los compromisos operativos y financieros para lo que resta del año. La capacidad de TGN para cumplir con el pago de intereses de su deuda financiera se encuentra limitada por su débil perfil operativo. En marzo de 2015, la compañía reestructuró sus obligaciones negociables con vencimiento en 2017, ofreciendo una mayor tasa de interés a cambio del diferimiento en la cancelación del capital y la ampliación del período de capitalización de intereses, todo hasta 2016. Si bien consideramos que dicha transacción no resultó en una pérdida de valor para el acreedor, confirmó lo inviable de la estructura de capital de la empresa en el contexto actual de su negocio. En ese sentido, creemos que TGN podría enfrentar nuevas reestructuraciones de su deuda a partir de agosto del presente año, fecha en la que deberá comenzar a cancelar parcialmente los intereses de sus obligaciones negociables a tasa incremental. Además, al cierre de 2014 quedaba un saldo remanente de capital impago de USD 21.344 relacionado con la reestructuración de pasivos llevada a cabo en 2012. Por tal razón, las obligaciones negociables Clases A y B se encuentran calificadas en Categoría D(arg). La generación de fondos de la empresa se encuentra significativamente afectada por una estructura tarifaria atrasada, altas tasas de inflación que presionan su estructura de costos, limitaciones a la exportación de gas y un descalce de monedas entre los ingresos en pesos y la deuda financiera denominada en dólares, que se acentúa con la continua devaluación de la moneda local. Adicionalmente, la débil situación financiera de las distribuidoras de gas, clientes de TGN, podría afectar el flujo de sus cobranzas. Para 2015, esperamos que la compañía continúe reportando un flujo de fondos libre y EBITDA negativos. Sensibilidad de la calificación Dadas las actuales condiciones económicas y financieras de TGN, FIX podría bajar las calificaciones de la compañía ante la ejecución de la cláusula de exceso de caja existente en los términos y condiciones de su deuda, o ante un anuncio de reestructuración forzosa de pasivos que involucre una pérdida de valor para los acreedores. No visualizamos una mejora en las calificaciones en el mediano plazo, aunque podríamos asignarles una perspectiva estable si la exposición a los riesgos de liquidez e insolvencia no se amplifica hacia fines de 2015. Contactos Analista Principal Patricio Bayona Director Asociado +54 11 5235-8124 Analista Secundario Frank Medrisch Director Asociado +54 11 5235-8125 Relación con los medios: Douglas Elespe - Buenos Aires - +54 11 5235 8100 - doug.elespe@fixscr.com FIX utilizó el Manual de Calificación presentado ante la Comisión Nacional de Valores disponible en www.cnv.gob.ar El informe correspondiente se encuentra disponible en el web-site de FIX “www.fixscr.com”. Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. 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